境外人民币利率变动预期对境内利率的影响研究-宏观经济研究院.pdfVIP

2015年第6期 境外人民币利率变动预期 对境内利率的影响研究* 冀志斌 周先平 曲天遥 内容提要 本文采用MGARCH-in-Mean 拆借利率的报价银行，分别为工商银行（亚洲）、 VAR模型，研究了境外人民币利率变动预期与境 摩根大通、三菱东京UFJ银行、交银香港及东亚 内利率的相互影响。研究发现，境外人民币利率变 银行。2012年8月6 日，进一步新增5家报价银 动预期对境内利率的影响程度更大，影响持续时 行，分别为中信银行（国际）、建设银行香港分 间更长。根据上述结论，本文提出的政策建议包括 行、花旗银行、星展银行（香港）和恒生银行。 继续推进利率市场化改革、进一步完善做市商制 2013年6月22 日，香港财资市场公会正式推出 度、稳步开放境内人民币同业拆借市场、境内金融 香港银行间人民币同业拆借利率，包括隔夜、1 机构积极参与境外人民币同业拆借市场、发展利 周、2周、1个月、2个月、3个月、6个月及12个 率衍生产品等。 月，根据15至18家活跃于香港银行间人民币同 关键词 境外人民币 利率变动预期 境内 业拆借市场的报价银行所报利率计算得出。 利率 MGARCH-in-MeanVAR 与香港人民币利率相对应，上海银行间同 业拆放利率（Shanghai Interbank Offered Rate，简 称Shibor）已被广泛接受为我国境内的市场化利 一、问题的提出 率指标。Shibor从2007年1月4 日开始正式运行， 是由信用等级较高银行自主报出的人民币同业 随着人民币国际化进程的加快，人民币离 拆出利率计算确定的算术平均利率。目前，对社 岸金融业务迅速发展。凭借传统优势地位和政 会公布的Shibor品种包括隔夜、1周、2周、1个 ① 策支持 ，香港已经发展成为具有相当规模的离 月、3个月、6个月、9个月及1年。Shibor对我国金 岸人民币市场，并逐步从2012年起形成了香港 融市场上债券产品定价的指导性不断增强，以 人民币利率。2012年1月3 日，香港财资市场公 Shibor为基准的金融创新产品成交活跃。比如， 会开始在其网站上公布中国银行（香港）、汇丰 票据转贴现、回购业务等已初步建立了以Shibor 银行、渣打银行3家大型银行的人民币同业拆借 为基准的市场化定价机制。 利率。2012年4月2 日，又新增5家人民币同业 随着我国金融开放程度的加深以及人民币 *本文得到2013年教育部人文社科研究项目（13YJC790055）、中国博士后科学基金第7批特别资助项目（2014T70169）、中南财 经政法大学中央高校基本科研业务费项目（“双边本币互换与贸易增长研究”及2014065、2014066）和湖北金融研究中心2013 年项目（2013A004）的资助。 30 国际化进程的推进，境外人民币利率变动预期 才刚刚起步。一些文献分析了在香港建立人民 对境内利率有何影响越来越成为一个重要问 币利率市场的必要性、影响、途径及其政策建 题，原因在于研究该问题对保持人民币利率的 议。李翀（2004）通过对香港人民币利率的预先 定价权、减少境外利率变动预期对货币政策调 研究，指出境外人民币利率的形成将会削弱内 控的影响、维护经济金融稳定都有非常重要的 地货币政策的作用，套利人民币资金在市场间 现实意义。 的流动将日趋频繁，而且境内外利率的联动关 系也会加强。他认为，加快香港人民币离岸中心 二、文献综述