西部牧业：三季度业绩平淡多个积极因素出现.docVIP

　　 西部牧业：三季度业绩平淡多个积极因素出现 西部牧业：三季度业绩平淡多个积极因素出现 　　西部牧业300106 　　研究机构：方正证券(601901,股吧)分析师：张保平撰写日期：2013-10-25 　　10月24日公司发布三季报：公司1-9月份实现营业收入、归属于上市公司股东净利润分别为3.97亿、2810万元，同比分别增长12.4%、2.2%；其中7-9月份分别为1.17亿、1192万元，增长3.4%、0.3%。 　　点评 　　三季报业绩符合预期：三季度营业收入增长12.4%主要缘自石河子花园乳业液态奶收入增长以及自产生鲜乳增加；净利润增速低于收入增速，在于财务成本增长所致（财务费用1484万元，同比增长570万元，增幅62.4%），而财务费用增长缘自养殖规模扩大致使流动资金需求增加短期借款增加；我们认为目前生鲜乳价格增速较快，并将维持高位，奶牛养殖盈利能力大幅提升，扩大养殖规模将会为公司带来良好的回报。 　　生鲜乳产量进入快速增长期：经过前两年奶牛养殖规模扩大，预计从13年开始，产奶牛大量增加，生鲜乳产量进入释放期；2013年产奶牛将达到7000头左右，2014年将达到7500头左右，按均头产奶7.5吨计，2014年生鲜乳产量将达到5.6万吨，比2012年增长一倍多。 　　婴幼儿乳粉投产上市，公司进军高毛利产品：公司原有业务毛利率普遍较低，目前婴幼儿配方乳粉投产并顺利上市，这是公司开拓高毛利产品的重大进展，政府对婴幼儿配方乳粉治理力度空前加大，进口产品也屡屡爆出质量问题，这是国产配方乳粉企业加快发展的黄金时机，预期该业务将为公司贡献大量利润。 　　牛肉供给紧张，肉牛业务或将成为公司新的业绩增长点：自2012年8月以来牛肉价格快速增长，目前价格相对于2012年初涨幅达50%，肉牛养殖盈利能力大幅提升，公司肉牛出栏能力（包括淘汰奶牛）大幅增长，2012年大约1000头，2013-1014年预计将分别达到3500和5000头，公司未来长远目标是年出栏达1万头。 　　盈利预测与评级：我们认为我国生鲜乳供应短时间内紧张形势无法改观，公司多重积极因素将有力促进业绩增长，预计公司2013-2015年EPS为0.32、0.42、0.48元，对应PE为60.0、45.5、39.3倍，考虑到国家对乳制品行业的治理及扶植政策，预期整个行业继续向好，维持公司“增持”评级。 　　凤凰传媒：传统业务稳扎稳打，全媒体转型乘风破浪 　　凤凰传媒601928 　　研究机构：德邦证券分析师：李项峰撰写日期：2013-09-30 　　公司传统业务稳扎稳打，未来通过并购实现全媒体转型将是重点：凤凰传媒目前收入主要来自于出版和发行，其中包括教材、教辅、一般图书以及音像制品、文化用品的出版和发行，公司继承了出版集团全部出版和发行主业资产，是全国最具影响力和规模最大的出版发行公司之一，截至2012年，公司已经连续21年保持全国图书发行规模第一。公司2013年中期收入规模达到36.64亿元，净利润5.2亿元，同比增长8.7%（不含增值税返还），主业实现了稳健增长。随着公司传统业务步入稳扎稳打阶段，未来并购战略的持续推进实现全媒体转型将是重点。 　　数字化转型初见成效：公司继在全国率先实现多媒体数字出版盈利之后，2013年数字产业增长进一步加快。公司利用海量题库的优势，重点开发线上资源，与学校建立会员关系并签约收费，成功实现了盈利模式。凤凰享听网利用音频资源积累客户，探索盈利模式。另外，公司通过收购厦门创壹，将内容嫁接技术优势，成功进入职业教育领域。 　　打造以内容为核心，以物业为依托，以数字技术为基础的全媒体多元化生态圈：公司抓住内容资源的优势，延伸产业链，已经开工和准备开工的文化MALL项目有11个，为公司未来的盈利增长提供了保障。公司今年加快了外延式并购的步伐，通过成功收购页游、手游公司进入游戏领域，未来植入影视公司、注入印务业务可期，将努力打造全媒体生态圈。 　　风险提示：出版、发行业务省外拓展遇阻，市场份额不升反降；游戏业务盈利不达预期；文化MALL项目进度、营业状况不达预期。 　　盈利预测与估值：从公司长远的发展来看，数字化转型已经初见成效，未来并购战略的持续推进实现全媒体转型也在积极布局中，另外，公司文化MALL的开发与孕育更使得未来盈利增长点清晰可见。我们预测公司2013、2014、2015年营业收入分别为76.28亿元、88.34亿元、103.36亿元，EPS分别为0.43元、0.54元、0.61元；另外，我们选取了主要影视类公司及涉足游戏类公司进行比较，其2013年PE中值为45.43倍、2014年PE中值为35.19倍，综合考虑，我们给予公司2014年32倍PE，目标价为17.15元，维持“增持”评级。 　　中南传媒：市场化拓展初显效果