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上市公司财务风险的案例报告——以ST黑化为例 PAGE10 / NUMPAGES10 上市公司财务风险的案例报告 ——以ST黑化为例 案例回顾 黑龙江黑化股份有限公司由黑龙江黑化集团有限公司（以下简称“集团公司”）作为独家发起人，并以募集方式设立的股份有限公司。 总股本为33,000万股，其中法人股23,000万股，占总股本的69.70%；社会公众股10,000万股,占总股本的30.30%。 公司属煤化工行业，是东北三省以及内蒙古东部地区最大的煤化工基地。公司产品包括焦化、化肥、化工三大系列46个品种规格，主导产品为焦炭、尿素和焦炉煤气。公司煤化工产品包括甲醇、粗笨及焦油等。 公司最终控制方为国务院国资委，是大型央企的子公司，2010年获得政府补助得以避免退市也与其国企的背景分不开。其产权关系如下图所示： 现在我们来看看2010年以来其股价走势以及与其相对应的大事公告： 2010年4月15日 特别处理：最近两年连续亏损，退市风险警示特别处理。股价一路低迷。 2010年12月7日获得政府补贴15850万元。2010年12月31日公告吸收合并（方案） ：重大资产置换及以新增股份换股吸收合并翔鹭石化股份有限公司。之后股价一路疯涨。 2011年1月27日业绩预告扭亏为盈。2011年5月23日证监会撤消退市风险警示，实行其他特别处理。股价保持较高位置。 2011年12月资产重组无重大进展，期限即将到期，股价一路下跌。2012年1月4日重大资产重组终止的公告，吸收合并翔鹭石化告吹，股价跌至低谷。 2012年1月18日 业绩预告大额亏损。 但是股价开始上涨，其异常状况公司公告未说明原因。个人估计受基本面回暖和再重组预期的影响较大。 接下来我们来看看该公司近五年来的年度财务报表和2011年第三季度财务报表，分析其财务风险状况。 财务状况分析 我们主要用比率分析法、趋势分析法以及杜邦分析法来分析该公司的财务报表。从短期偿债能力、长期偿债能力、资产管理能力、盈利能力几个方面来具体分析。 短期偿债能力 短期偿债能力我们主要从流动比率、速动比率和现金比率这三个方面来衡量。 首先是流动比率： 流动比率是衡量短期偿债能力的一个通用的基本指标???一家公司流动比率小于1很多的话，说明其流动资产不能能够支付流动负债，易导致资金链断裂；但是如果过分大于1的话也说明该公司的资金利用不充分。普遍来讲，一家财务状况良好的公司的流动比率应该维持在1左右。 从ST黑化的流动比率来看，它的短期负债能力就属于第一种情况：没有足够的短期资产来支付短期债务。2006年以来，其短期资产只够支付57%左右的短期债务，大概有43%的短期债务无力偿还，对于维持良好的资金链是一个很大的挑战。 速动比率和现金比率是对短期偿债能力的更高要求，考察的事流动性更快的资产的短期偿债能力。我们再来看看ST黑化的速动比率和现金比率。 速动比率： 现金比率： 我们可以看到，ST黑化的速动比率和现金比率相对于流动比率来讲就更加惨淡了，尤其是现金比率，ST黑化没有交易性金融资产，2006年其现金只占流动负债3.03%，2010年获得政府1.58亿政府补助后也只有24.64%。 综合以上三个比率的分析来看，其短期偿债能力还是有很大的问题。一方面是由于公司连年亏损，没有稳定的资金来源来支持公司运营，公司运营对负债依赖过大；另一方面，还与公司的债务结构不合理有很大关系。下面我们来看看公司近几年的债务结构状况： 从表中我们可以看出，ST黑化的短期负债占总负债绝大部分，长期负债所占比例很少。一方面无盈利来增加流动资产，另一方面流动负债数量庞大，这就是导致其短期偿债能力欠佳的主要原因。 另外，由于短期负债占总负债绝大部分，长期负债所占比例很少，其利息费用也就主要用在了支付短期负债的利息，用利息保障倍数来衡量长期偿债能力及不太合适，但也可以做一定参考，考察长期偿债能力就主要指标就落在了资产负债率上。 长期偿债能力 根据前面的分析我们知道，ST黑化的长期偿债能力的衡量我们最主要的指标就是资产负债率了。先来看看ST黑化近几年的资产负债率的状况。 从表中我们看到，自2006年起，ST黑化的资产负债率越来越高，也就说明其总资产中越来越多的资产是依靠负债来形成的。虽然没有达到资不抵债的严重程度，但是达到72.93%的资产负债率对于企业长期偿债能力还是有很大不利影响。当然，其居高不下的债务规模也与其连年亏损密不可分，没有盈利这一资金来源，也没有投资者投入的增加，公司要运营下去，只能依靠债务。 至于利息保障倍数我们就作为ST黑化短期偿债能力与长期偿债能力的共同指标。 从表中我们可以看到，06、07年有盈利的时候，ST黑化付利息还是付得起的。到08