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会 议 纪 证券研究报告 要 强烈推荐 分析师 纪云涛 021 中远航运（600428 ） jiyt@ SAC:S101010208080147 联系人： 龚里 021 gongli@ 上海交流会纪要 分析师 曾旭 021 zengxu@ 2011 年 2 月 28 日 SAC:S1010210030008 投资要点 一、 近期中东事件的影响 航运是个非常特殊的行业，全球任何一件事都对公司都有影响，最近中东动荡就是如此。2010 年利比亚 业务占总运量 0.45% ，收入占 1.2%；苏丹业务占总运量 2.2% ，收入占 5.6%。最近，这些地方确实部分工程 项目停滞，一些工程人员在撤离。但是，对公司而言，总体影响不大：一方面公司会通过运力结构调整，转 移船舶到不受影响的航线；另一方面近期货量充足，少数航线不影响大局。 南北苏丹独立中长期看有利于公司货量：中石油的石油开发都在苏丹北部，哈电也建设一些水电项目。 而苏丹大部分石油在南部，但南部基础设施很薄弱，所以南苏丹独立后，它迫切需要加快基础设施建设，包 括炼厂港口公路等，以出口石油来摆脱对北苏丹的依赖，这对公司未来的货量有益。 中国对外资源力度依赖越来越大，中国企业的对外投资、合作会越来越多，公司长远前景不用担心。 二、 最近油价大涨的影响 对公司影响较大的是油价。短期看，油价上升对公司成本是更直接的影响，而燃油成本的转嫁需要时间。 中长线看，油价上涨有利于公司：第一，公司经营的大部分航线，中国企业海外开发所在国都依赖石油出口， 油价上涨会促进这些国家的基建需求，对公司货量是好事。第二，会刺激海工领域加速投资，对公司的重吊 和半潜船有好处。现在只要是像样的船厂，都新设了一个部门——海洋工程部。 中东乱局，反向思维看，也说明陆上石油受地缘政治影响，风险不可控，未来也许会进一步刺激海上石 油开发。 三、 BDI 下跌影响 近期公司出口运价稳中有升，1-2 月份业绩也比较好，对 BDI 波动的抵抗力明显增加。未来随着新船下 水，抗周期能力会越来越强 四、 新半潜船运营情况 公司 5 万吨级的半潜船最近接了新加坡两条海洋工程船，效益很不错。与中石油的两个钻井平台运输合 同还在谈判中。 Dockwise 最近在韩国下了一条 11 万吨的半潜船订单，宽度达到 240 米，长度达到 70 米，就是一艘航母， 2.14 亿美元造价，2012 年 9 月交船。沪东船厂报价低了 30% ，但是由于交船期更长，没有拿到订单。Dockwise 强调交船期，就是因为看好 2012 和 2013 年的钻井平台位移需求. 五、 公司业绩的拐点和爆发期何时到来 请阅读最后一页信息披露和重要声明 会议纪要 2009 年 3 季度是业绩最低点，这个低点再也看不到，从那时起，业绩就稳定逐季提升。今年公司就值得 关注，一方面是外部环境改善，金融危机后各国政府加强基础设施建设，这些项目的滞后影响 2011 年就会出 来；其次，就是新船下水交付开始提速，今年有 11-12 条新船。随着运价复苏，单船边际收益会继续提高。 至于具体是 1 季度还是 2 季度，还是下半年，业绩加速上升，现在还无法定论，需要观察市场。 公司目前市值 140 亿元，总资产 120 亿元，净资产 70 多亿元，很多老旧船折旧完了，净资产还有重估 空间，估值处于底部。 六、 欧美经济复苏和公司的关联度 欧美是全球重大件运输最重要的市场，但原来公司参与不深，因为公司过去运力结构达不到要求，老旧 小船太多。欧美是长航线，要求规模经济。其次，欧美对环保要求最高，我们的老船达