《中国首席财经》2010-8-12.docVIP

中 国 首 席 财 经 【热点聚焦】以下专供公司主要负责人参阅(2010/08/12) 结论：综合7月份各方面经济数据，我们确认了宏观经济运行的两个下行趋势：一是通胀压力下行；二是宏观经济动能也在G1JdAUBUJEFAElcfBldfSloL下行。在宏观经济的两个下行趋势下，政策搭配可能出现新的转机。一方面，宏观经济下行需要搭配“松财政”来对冲；另一方面，通胀下行和货币供应量调控提前到位意味着货币政策宽松的空间被释放。而经济下行趋势本身也使政策宽松的主观能动性得到增强。 7月宏观数据点评：经济合预期，政策被解放 【博览资讯研报】在整个7月份的宏观数据中，最值得关注的有三点：一、CPI；二、投资；三、信贷。前两个数据是观察判断宏观经济运行趋势的最重要的窗口，后一个数据则是观察货币政策操作的最重要的窗口。 综合来看，我们的判断是，7月份的宏观经济运行与市场预期比较吻合，没有出现超预期的事件，前瞻地看，宏观经济的内在动力在减弱，而政策宽松的空间被解放。 宏观经济的两个下行趋势 7月3.3%的CPI涨幅与我们此前的预期吻合，与市场预期相比属于市场预期低值。因此，总HVdcBEgCcENIRlFKAl9ZTFFX的来说，通胀并没有出现超预期恶化的征兆，或者说，通胀形势仍在可控范围内。而对通胀未来的发展，我们的看法是通胀下行是大概率事件。 因此，在上半年主导央行的管理通胀预期的压力将在未来逐步减轻。 投资方面，增速仍在下滑，而且房地产投资增速和非房地产投资增速双双都在下滑，这显示投资需求开始减弱。进一步结合工业增加值、发电量与PMI数据，我们发现，二季度库存指数与订单指S1hWAxsGcUdBTl8WUVYLFwJb数的背离在7月份重新走向耦合。这使我们确认“订单下降+库存上升”的弱式去库存化开始转向“订单下降+库存下降”的强式去库存化。 消费数据和进出口数据进一步印证了投资数据所反映的宏观经济需求减弱的本质。 7月份，社会消费品零售总额同比增速从6月份的18.3%下降到17.9%，考虑到通胀攀升至高点，这意味着实际消费下降得更快。 进出口方面，出口超预期，进口低预期，表明外需受冲击不大，但内需下降明显。 信贷数据方面，7月投放非常均衡，而货币供给已经贴近全年17.5%的目标值，如果没有后续偏宽松的货币政策，全年货币供应量将严重向下偏离目标值，并进而拖累宏观经济运行。 综合各方面经济数据，我们确认了宏观经济运行的两个下行趋势： 一是通胀压力下行；二是宏观经济动能也在下行。 宏观政策可能拿出一些实质性动作 在宏观经济的两个下行趋势下，政策操作可能出现新的转机。 一方面，宏观经济下行需要搭配“松财政”来对冲；另一方面，通胀下行和货币供应量调控提前到位意味着货币政策宽松的空间被释放。而经济下行趋势本身也使政策宽松的主观能动性得到增强。 自二季度以来，在宏观政策操作上，一直存在观望和犹豫的迹象，这反映了政策的“两SQBXUkBXeUBAE1IdVA4LGAIM难”处境，但是7月份的数据意味着政策“两难”在逐步解除。这预示着政策有可能逐步走出犹豫期，而采取一些实质性动作来综合调节宏观经济中的一些长、中、短期问题。 当然，政策被解放之后走向何方，将视乎具体的宏观经济演变而定但是，但不论是调结构，还是保增长，未来政策的可见度将有所提升，清晰的政策信号将逐步显示。 站在目前时点上，我们的初步判断是，最迟在四季度将会出现明显的货币政策宽松信号。（主任研究员 张雄） 以 下 目 录 【博览视点】 3 7月金融信贷数据点评：货币宽松空间被打开 3 7月投资数据点评：二次去库存化全面扩散 5 【决策参考】 8 可怕的是通胀预期而不是CPI 8 通胀8月向下 10 【要闻报道】 12 工信部落后产能名单“被注水”？ 12 三套房停贷调查：北京最严 13 万科正式宣布建设100万方保障房 15 发改委确定5省8市先行试点低碳城市 15 【国际聚焦】 16 为何日本仅仅向韩国“谢罪”？ 16 【博览视点】 结论：7月份的货币信贷数据有两大看点：其一，信贷投放仍然比较均衡，不存在过松或过紧的苗头，上半年的紧信贷约HVBYX0lQeERKRVAcBglcGVVW束被解除；其二，对货币供给的调控已经到位，进一步紧缩货币供给的需求被解除，换言之，货币政策宽松的空间已被打开。 7月金融信贷数据点评：货币宽松空间被打开 【博览资讯研报】在上半年信贷增长从2009年高位向常态回归后（央行语），7月份的信贷投放就成为我们观察下半年央行信贷政策的第一窗口。 我们认为，7月份的货币信贷数据有两大看点： 其一，单月信贷投放同比增速创下全年新高，但整体看，信贷投放仍然比较均衡，不存在过松或过紧的苗头，上半年的紧信贷约束被解除； 其二，对货币供给的调控已经到位，进一步紧缩货币供给的需求