穆迪一般性项目融资评级方法总结专题研究.pdfVIP

新世纪评级 Credit Quarter ◆专题研究 穆迪一般性项目融资评级方法总结 薛雨婷/译 一、适用范围 （1）基于项目进行融资的特殊目的实体，包括发电、经营性收费公路、机场、天然气 管道、铁路等项目。 （2 ）与一般企业发行人相比，穆迪认为项目融资发行人应至少满足下述几条项目公司 特征： ◎合同的产物； ◎很难变更根据合同安排确定的经营范围； ◎通常初期存在建设风险；项目建成后维持其可用性不一定需要大规模的资本性支出； ◎通过结构设计可以保障债权人的权益 （如设置监管账户、限制资产的处置等）； ◎分期偿还长期债务；高资产负债率；所有者权益随着时间推移逐渐减少； ◎依赖特定资产或储备未来的现金流偿还债务；以SPV形式进行隔离，对出资方没有 追索权； ◎对优先债务具有特定的保护措施； ◎债权人可以通过预算和财务计划对经营业绩进行控制和监管； ◎通过偿债准备金、主要维护储备等应对流动性问题； ◎单一资产；有限的生命周期；体量不大；对经营风险和现金流进行整个生命周期的 预测和敏感性分析。 顾问 （3 ）项目融资典型结构 （尽职调查协议） 发起者/投资者 贷款人 （权益） （融资协议） 项目购买方 供应商 /公共部门/市场 项目公司 （收入来源） （原材料/燃料供应） 保险公司 （保险合同） 承包商 运营商 （建设施工合同） （运营和维护合同） 27 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating Investors Service Co.,Ltd. 二、评级方法 1. 概述 1 对影响项目的关键因素及下属子因素 进行定性和定量分析，基于穆迪的评级体系给予 2 每个子因素等级 ，然后基于各关键因素及下属子因素的重要程度赋予其特定权重，加权平 均后得出该项目的基础信用等级。最后根据一些调整项对基础信用等级进行微调。 2. 具体流程 首先，对各个子因素进行评价，给出每个子因素的等级 （A aa~Caa ），通过穆迪信 用等级与理想违约率的对应关系得到相应等级的理想违约率，再对得到的理想违约率进行 加权平均，得到项目的理想违约率，最后对应回该项目的信用等级，即对该项目的风险评 价。 穆迪给出影响项目的四个关键因素分别为： （1 ）长期的商业可行性 竞争地位； （2 ）净现金流的稳定性； （3 ）事件风险的暴露程度； （4 ）主要财务指标。 1每个关键因素下包含一到两个子因素 2不细化到子级，如A+、A-