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九鼎投资：丛林之王模式难以持续来源: 福布斯中文网?　2012-12-10气势。五年前才创立的昆吾九鼎投资管理有限公司（简称九鼎投资）在过去三年中，很可能为投资者取得了中国PE产业中最佳的业绩以及最好的回报。事实上，在笔者看来，世界上任何地方几乎都找不到近年的投资业绩比九鼎投资更加出色的PE投资者。资产规模只有约10亿美元的九鼎投资大约是诸如百仕通（Blackstone）、KKR、贝恩资本（Bain Capital）、凯雷（Carlyle）等全球领先PE公司资产规模的1%-2%。然而，这些公司都无法与九鼎投资近年来在中国投资、退出及赚得巨大投资回报方面所取得的成绩相媲美。 该公司可谓是同行业中与诸如德太投资（TPG）、KKR、凯雷等顶级公司差异最大的公司。九鼎投资并没有聘用大批名牌大学的工商管理硕士（MBA）毕业生，其办公场所较为简朴，既不号称自己在公司运营方面有特殊专长，也没有把从业绩提成中得到的数亿美元利润奖励给公司合伙人。九鼎投资已掌握了一种不依靠魅力、声望或交易撮合天才的PE投资方式。该公司不像是那种“门口的野蛮人”（指华尔街上相互厮杀的金融业人士），更像是“现金出纳柜前的会计师”。九鼎投资可能想要品味自己目前作为“中国PE产业丛林之王”的地位。九鼎投资一直非常有效运用的赚钱方法正时刻变得愈加困难。九鼎投资所采取的投资方法直截了当：只投资于那些它相信在投资之后不久就能获准在国内首次公开募股（IPO）的中国公司。它不用设法猜测哪些行业将会蓬勃发展，或者中国消费者未来会如何消费。它不会投资押注于那些未经证实的技术或者那些可能快速增长但离上市还需数年的公司。其投资手法是基于尽可能在内部复制全力巨大的中国证监会那冗长而不透明的IPO审批过程。九鼎投资更侧重于猜测证监会将会做什么，而不是某家公司的进展会如何。通过这种方式，它希望获得自己入股投资的进入价格与上市后退出价格之间巨大的估值差价。在两年前的鼎盛时期，九鼎投资进入时的估值倍数与退出时的估值倍数之间存在十倍的价差。九鼎投资按照市盈率不到10倍的估值水平入股投资，之后可以按照市盈率80倍以上的估值水平退出。虽然股票价格和市盈率倍数已明显下滑，但进入和退出之间的价差仍然很大，它仍然按照市盈率不到10倍的估值水平进入，然后很可能按照市盈率25倍-30倍的估值水平退出。九鼎投资的投资方式是这样的：中国证监会的IPO审批过程可能需要两至五年不等。在法律所允许的限度内，九鼎投资尽可能把自己入股投资的时间向投资标的公司将申请IPO的时间靠拢。然后，它会尽一切所能提高中国证监会批准投资标的公司上市的可能性，出席中国证监会的相关会议，在幕后进行游说。如果顺利的话，九鼎投资可以在三年内完成一项投资的进入和退出，包括在投资标的公司上市后为期一年的强制性锁定期。其他PE公司在中国投资的平均周期可能要长达六至八年。其他这些公司愿意较早投资，然后通常在两三年的时间内帮助投资标的公司过渡到完全符合相关税务和法规要求的状况。这是提交IPO申请前的一个先决条件。在中国，变化是持续、突然而狂热的。一家PE公司持有一项投资的时间越长，相关规则或者国内市场、汇率、竞争格局的某些变化将会摧毁一家曾经强大的公司的风险就越大。这些不确定因素，以及一家中国公司无法通过中国证监会的IPO审批过程这个重大风险，正是九鼎投资设法消除的两个最大的中国PE投资风险。对于九鼎投资而言，这意味着超专业地把关注焦点集中在一家投资标的公司是否缴纳所有税项以及其主要客户事实上是不是该公司亲属等这些问题上。换句话说，该投资标的公司是否严重存在关联方交易？这通常是中国证监会拒绝一家投资标的公司IPO申请的主要原因。其他PE公司——尤其是全球巨头——采取与此不同的方法。他们把大量精力花费在分析并预测投资标的公司在产品、市场、竞争地位等方面的未来前景的过程中。这需要许多脑力，而且还需要一些猜测。其结果好坏参半。许多交易永远无法完成，因为PE公司在花费了数十万美元以及投入了大量人力之后，仍无法完成尽职调查。其他一些投资标的公司甚至永远无法达到申请IPO的阶段，更不用说获得批准了。九鼎投资似乎完全适应于中国的投资环境。当其投资方法奏效时，其投资能够获得丰厚的回报，往往至少是投入资本的三倍。九鼎投资把这种方法称为一种“PE工厂模式”。它设法尽可能使这套投资方法更加系统化。九鼎投资拥有一个庞大的员工队伍，至少有250名员工，其规模是中国其他PE公司的10倍。他们一直忙于收集公司数据然后模拟中国证监会审批程序等这些工作。该公司邀请其有限合伙人（即出资人）——其中大多数是富裕的中国企业老板——参与交易筛选和审批。如果大多数有限合伙人不同意某项交易，那么这项交易就不会进行。在PE产业里，这通常被称为“让疯子运营精神病院。”不可否认，九鼎投资并不是总是判断正确。该