信用风险管理 第11章.pptVIP

二、美国“次贷”及其交易机制 商业银行发放次贷的理论与实践? 发放次贷的经济学学原理 商业银行资产负债结构（总量、收益与风险结构） 市场收益率曲线 业务中介化成为首选 金融市场创新奠定基础 资产证券化 金融市场精巧机构设置 “次级贷款”剖析 美国一系列宏观调控措施促使次贷市场快速发展 “网络泡沫”破灭后，寻找新的经济增长点 美国政府大力推动次级抵押贷款市场 金融管制法规限制的突破 各方市场参与主体促使美国次贷市场快速发展 借款人的现实需要 贷款人的投资需求 中介机构的利益驱动（投资银行、评级机构） 1994年美国的次级贷款发放量只有350亿美元，仅占当年住房抵押贷款发放的4%。随着2001年美国房地产市场的迅速升温，次级抵押贷款也随之迅速增长，2005年最高，占当年房地产抵押贷款发放量的21%。到2007年三季度时，全美国次级抵押贷款余额已达到1.3万亿美元，占美国所有住房抵押贷款余额的14%左右。 次贷及其特点 次贷是一种高风险资产 次级抵押贷款债券的形成需要经过多个环节，银行的信贷审查是第一、也是最关键的环节。当政府开始鼓吹“给低收入者提供住房机会”时，作为独立经营的商业性金融机构——银行机构、抵押贷款公司、储贷协会——便开始放松信贷条件。这时，银行并没有象以往那样关注贷款人的第一还款来源（收入来源和稳定状况），从而铸就第一道防线，而是更多地关注第二还款来源（即房屋价格是否上涨，以便贷款不能归还时出售还贷）。 当房地产市场保持价升量增态势时,第二还款来源固然可以保障，但若出现相反情况，全部风险便暴露无疑，且缺乏有效的抵御手段。 次贷的风险，出自其放弃了防范风险的第一道防线，而完全依赖于第二道防线。第二道防线高度依赖于房地产市场的运行。而房地产市场虽然从长期趋势来说是上升的，但在上升的总趋势中存在着涨跌的周期性，却常常被人们忽视。 次贷及其衍生产品使得大量机构卷入 基于次贷这种基础性资产，一系列衍生品产生出来 抵押贷款公司热情地参与到这场活动中来，它们放松风险评估条件，大量购买次级抵押贷款，并将其证券化出售。 信用评级机构也对次贷证券给予了过高的信用等级评定。 各种保险和担保机构也参与其间。 广大的金融市场其他参与者在缺乏信息的情况，不可能对次贷债券进行合理的风险评估。投资者根据评级标准大量购买次贷债券，使得次贷债券的流动性较高，债券发行更加便利；反转来，次级抵押贷款因而更开展的如火如荼。 理解次级贷款证券：运行框架 MBS-结构化证券 结构化证券：根据投资者对收益、风险和期限等的不同偏好，对MBS进行多种形式的分层（如优先级、次级和剩余权益）。抵押贷款产生的现金流重新组合后偿付证券投资者。 债务抵押证券（CDO ） CDO交易机制 CDS 美国各类抵押贷款证券（2001-2007） 一旦违约发生，便会触发恶性循环 2006年，在当年发行的2.05万亿美元的住房抵押贷款证券中，次级抵押贷款证券占据了21.9%。过度的繁荣，酝酿着巨大的风暴。事实上，2004年的储贷协会危机，已预示风暴即将到来。 一旦次级抵押贷款出现违约，次贷债券的评级和价值迅速下降，次级抵押贷款的发放也成为了问题。由于信息不对称，市场对证券化产品不甚熟悉，更是恐慌性地抛售手中的债券。 反转来，金融市场的危机开始对房地产市场形成极大的负面影响，房价出现回落，这就使得不能还款的次级抵押贷款者失去了最后一根救命稻草，银行也随即被卷入了危机的漩涡中。 这是一个恶性循环的过程（金融技术或是金融体制问题？） 次贷危机引发经济衰退 信用衍生产品为何引发危机？ 或有特殊原因？ 次贷危机警示 金融创新层面的思考 金融的发展必须服务于实体经济，无论何时何地，这都是基本原则。 花样翻新的CDO、CDS、结构化、理财产品等等，很多都缺乏实体经济的基础。 市场中介机构如会计师事务所、信用评级公司等的功能受到严重质疑 重要的教训：诚信的价值；董事会成员所扮演的角色。 危机不能成为抑制金融创新的借口 金融市场发展程度来看，中国与美国在不在一个平台。 美国是创新过度，中国是创新不足。 中国诸多金融问题需要创新性思维: 中国证券市场（国有股法人股流通问题）； 中国信贷市场（不良资产处置、信贷风险管理、中间业务发展问题）； 中国保险市场（保险展业与投资问题） 我国应该大力发展： 为普通居民服务的机构、市场和产品 为我们高新科技产业化服务的机构、市场和产品 为小企业服务的机构、市场和产品 * 消费者信用评分低于620分 首付低于20% 收入证明缺失、负债较重 每月还款在收入中的比例较高或纪录欠佳 多为浮动利率贷款，或只支付利息 发行收入 抵押住房 委托关系 现金流 债务人 次级贷款 发放人 投 资 者 投资 银行 特殊目的机 构（SPV）