航空运输行业2017航空年报总结：需求无忧，外汇风险敞口收窄.pdfVIP

专题研究|航空运输Ⅱ 2018 年03 月30 日 证券研究报告 Tabl e_Title 2017 航空年报总结 需求无忧，外汇风险敞口收窄 Table_AuthorHorizont al 分析师： 曹奕丰 S0260517080011 021 caoyifeng@ Table_Summary 核心观点：  国内受益需求复苏，国际票价降幅收窄 三大航国内客公里收益同比转正是 17 年财报的最大亮点，其中2017 年国/ 南/ 东航分别同增：1.78%、0.00%、 1.13%，从三大航合计的供需关系来看，国内需求复苏则是收益同比提升的最根本原因。我们一直强调票价是供需 关系的结果，客座率是供需关系及票价的结果，即，票价的提升是真实代表供需关系好，而供需关系不好则票价一 定不好，但通过降票价却可以看到客座率的同比提升。 从结构上来看，15-16 年基本是航司对欧线美线的卡位战，17 年则更多是欧美的部分加密和澳洲线的增投。 伴随增速放缓，国际线收益降幅也由16 年两位数的下滑明显收窄。根据三大航 18 年国际10%-15%的运力增投指 引，我们判断国际线仍将保持弱复苏。  航油成本转嫁有限，非航油成本控制得当 17 年发改委公布的航空煤油出厂价较去年同期提升25.55% （17H1 提升41.92% ，17H2 提升 12.48%）；国/ 南/ 东航单位ASK 航油成本分别同比提升：21.64%、22.25%、16.68%；航油成本占航司成本比例约28%，油价 的大幅上行成为航司营业成本上升的主要原因。 剔除航油成本来看，三大航整体非航油分项成本控制效果还是比较明显，其中南/ 东航单位ask 非航油成本分 别同比持平及负增长，而国航主要因飞机维修项的大幅提升导致非航油成本的增速稍显突出。  外币风险敞口收窄，薪酬提升增厚费用 17 年收益人民币兑美金汇率升值6.2%，三大航近三年首次确认汇兑收益。其中国/ 南/ 东航分别实现汇兑收益 29.38 亿、17.9 亿、20.01 亿元。经历三大航积极的外币负债结构调整，分别的美元负债规模已经由 15 年的600- 800 亿人民币降至 17 年的平均约不到 400 亿人民币。由此三大航对应汇率变动的敏感性也显著下降，以国航为 例，人民币兑美金汇率每变动 1%，净利润减少额由5.30 亿降至2.79 亿元。三大航整体的外部风险敞口大幅降低。  18 年夏秋航季供给调控严格落地，看好航空景气周期 18 年夏秋航季航班总量调控思路实现严格落地执行。17 年最新的行业航班执行率相对 16 年也有明显提升， 在总盘子收缩且需求保持稳定的情况下，我们继续看好供需关系持续改善带来的上行票价弹性。  风险提示 极端天气造成航班执行率大幅低于预