固收专题报告：关于同业存单，规模、季节性、利率及一切.pdfVIP

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2018-04-16 发布于北京
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固收专题报告：关于同业存单，规模、季节性、利率及一切.pdf

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[Table_MainInfo] 关于同业存单: 规模、季节性、利率及一切固收专题报告方正证券研究所证券研究报告 2018.4.11 分析师杨为敩 1 摘要执业证书编号 S1220515060001 TEL： 010 号： E-mail yangweixiao@ 1、季节性是解释同业存单放量的更好理由：一季度往往是同业存单增长偏快的季节，银行往往会在一季度超储率下滑的季节性压力下，主动负债的需求有所增加。 [Table_Author] [Table_Author] 2、几个市场上的错误认识： [TABLE_REPORTINFO] 1）当前的存单市场难言扩张，相对绝对规模来说，同业存单规模的同比增速是个更重要的观测口径，这个数据仍然在不断收敛走低； 2）同业存单是流动性的风向标？应该反过来，流动性才是同业存单的指向标：有货币宽松才有负债扩张的空间，同业存单的扩张都是在货币政策宽松的环境下出现的； 3）监管这个变量对同业存单规模的影响并不是那么核心：通过流动性和监管两条线索观测出的结论往往一致，然而，流动性是连续的可观测变量，而监管是非连续的不可观测变量； 4）通过同业存单供给去解释同业存单利率并不可取：当请务必阅读最后特别声明与免责条款同业存单供给放量时，其背后扩张的流动性往往也会推动同业存单的利率下行，用供给解释利率只适用于存量市场。 5）解释同业存单利率和普通债券收益率的方式并无二致。 3、同业存单的特殊性：高度的非银色彩： 1）接近60%的同业存单持有者是非银，M1 是监控同业存单资金面更理想的指标； 2）M1 上升往往导致同业存单规模加快，也同时导致同业存单利率走低； 3）货币政策指标和M1 增速之间的剪刀差能够更好解释同业存单和一般债券之间的利差变化问题。 4、几个结论： 1）M1 可能在短期继续压低同业存单的边际供给，二季度后同业存单可能再次进入存量市场；