固定收益专题报告：不一样的美元荒.pdfVIP

2 固定收益研究 证券研究报告 固定收益专题报告 2018 年04 月11 日 [Table_Title] 不一样的美元荒 [Table_Summary] 投资要点：  美元 LIBOR-OIS 利差创 9 年新高。伴随着美联储加息周期的开启，美元 相关研究 Libor 利率自2015 年底再度进入上升周期，截至4 月5 日，3M 美元Libor [Table_ReportInfo] 利率2.33% ，创次贷危机以来的新高，与此同时美元LIBOR 与OIS 的利差 《关注股权高度质押下的再融资风险》 2018.03.22 飙升至59BP，创下09 年5 月以来的新高。LIBOR-OIS 利差一度被视为金 《揭开银行的资本迷局》2018.03.21 融风险的衡量指标，08 年次贷危机和 12 年欧债危机中，美元、欧元、英镑 《经济下行渐明晰，流动性趋于平稳 等LIBOR 与OIS 利差均出现大幅走扩。 ——从两会看债市走势》2018.03.13  并非08、12 年，类似2016 年。本轮利差飙升与08 年次贷危机、12 年欧 债危机不同，并非是信贷危机的爆发。而是像2016 年一样，由于美国自身 的原因导致离岸美元融资收紧，出现“美元荒”，体现为日元、欧元、英镑 LIBOR 与OIS 利差保持稳定。 [Table_AuthorInfo]  利差上升的原因何在？ 特朗普政策周期下的美元回流。1 ）特朗普税改政策将企业海外回流利润的 所得税率从 35%下降到 15.5%-8% ，企业有动力将海外留存利润汇回，形 成美元回流的趋势。2 ）美国税改法案中有一项“税基侵蚀和反滥用税”，主 要是对进口服务、无形资产等增加额外税收，增加了美元的融资成本。3 ） 分析师:姜超 特朗普正式开启对华贸易战，意在减少贸易逆差，通过美元的回流，帮助 Tel:(021 美国国内制造业等重新崛起。因此在美国减税+贸易战的政策思路下，美元 Email:jc9001@ 加快流入国内，加剧了全球的美元荒，也导致了LIBOR 利率的上升。 证书:S0850513010002 联邦政府赤字上升，短期国债发行增加。减税政策的负面影响是政府收入 分析师:姜珮珊 减少，财政赤字攀升。18 年前两个月美国联邦政府财政收入同比仅增长 Tel:(021 0.17%；财政赤字同比上升17.9%。财政赤字加剧的结果是美国国债的供给 Email:jps10296@ 增加，18 年一季度美国国债净发行4164 亿美元，其中短期国债净发行3420 证书:S0850517070004 亿美元，创下历史新高。短期国债供给的增加，对短端利率形成压制，同 联系人:李波 时也使得离岸市场的美元供给减少，LIBOR 利率飙升。 Tel:(021 美联储加息周期开启。此前的美联储的量化宽松政策之下，美元流入全球 Email:lb11789@ 市场，带动全球开启了一轮