股票相对内在价值多因素估值模型研究——对沪深两A股的实证分析.PDFVIP

深圳证券交易所 第五届会员单位、基金管理公司研究成果评选 股票相对内在价值多因素估值模型研究 ——对沪深两市A 股的实证分析 C 行业、上市公司研究类 三等奖 檀向球 申银万国证券股份有限公司 1 目录 1. 序言 6 1.1 研究背景 6 1.2 研究目的 8 2. 股票定价理论和方法综述 9 2.1 折现模型 9 2.2 有效市场理论 15 2.3 资本资产定价模型 17 2.4 信息观理论 20 2.5 计量观定价模型 21 3. 本文研究方法体系确立 24 3.1 国内外文献回顾 24 3.2 各类定价模型在中国股市的适用性分析 36 3.3 本文研究方法体系 41 4、MFPM 模型实证分析 68 4.1 1999 年实证分析 69 4.2 2000 年实证分析 72 4.3 2001 年实证分析 75 4.4 2002 年实证分析 78 4.5 小结 81 5. 研究结论和建议 82 5.1 研究结论 82 5.2 后续研究建议 84 参考文献 85 2 内容摘要 自沪深证券交易所分别成立以来，中国证券市场的发展已有 10 多 年的历史了。证券市场规模不断壮大与规范、市场创新不断深化、证券 市场信息披露不断完善、机构投资者队伍不断壮大、WTO 的加入和QFII 的引入等使得中国证券市场正在加快与国际接轨,投机思维的生存空间 已被大大压缩，股票价格均衡已经不再以市场主力的意志为转移。上市 公司的基本面开始成为股票定价的重要因素，价值投资逐渐成为一种重 要的投资理念，但能够支撑这一理念的正是科学的股票定价模型。 本文就是将国外成熟的股票定价理论与中国证券市场国情相结合， 建立适合中国证券市场国情的股票相对内在价值多因素估值模型，能够 帮助投资人有效描述和跟踪市场变化，其实践意义重大，不仅有助于了 解国内股票市场基本面中包含的股价信息含量大小，同时也将为如何提 高国内股票市场基本面定价效率提供一些有益的思考。通过本文的研 究，可以了解基本面因素对股票相对内在价值的作用机制、作用力度及 作用形式，找出相对内在价值被市场低估和高估的股票，并制定相应的 价值型投资策略。 首先，本文对西方证券市场股票定价理论和方法进行梳理。西方证 券市场经过两百多年的发展，理论界和实务界创造出了各种股票定价理 论和方法，其成果已形成严密体系。综观这些成果，按定价的理论思想 和方法，这些成果可主要分为折现模型、有效市场理论、资本资产定价 模型、信息观理论和计量观定价模型等。 3 然后，本文在总结国内外已有实证研究结果的基础上，并结合中国 证券市场国情提出了本文的研究方法体系，认为在对中国目前股市中股 票定价时，可把股票相对内在价值多因素估值模型（MFPM 模型）作为核 心模型，并结合其它多方面信息，最终确定可供投资的价值型股票，以 期获得超额投资收益和降低投资风险。在建立研究方法体系时，本文认 为：（1）上市公司个股基本面因素中可以量化，并且对股票相对内在价 值有重要影响的主要有行业特性、盈利能力、成长性、盈利质量及资产 质量、股本扩张潜力、偿债能力、资产运营效率和股本规模大小等方面； （2）在建立MFPM 模型时，原始指标值是不能直接用于模型计算的，必 须对数据进行预处理后才能用于模型中；（3）在确定研究对象时，需要 对上市公司经营绩效进行综合评价，在剔除主要靠未来业绩预期第Ⅳ类 上市公司的股票后，把第Ⅰ、Ⅱ和Ⅲ股作为模型研究对象；（4）在分析 多元回归模型选择时，由于原始自变量由于存在错综复杂的关系，尽管 对原始自变量进行过预