财务杠杆和资本结构政策（PPT）.ppt

17 财务杠杆和资本结构政策 重要觀念和技巧 了解財務槓桿對現金流量的效果及權益資金成本 了解稅和破產對資本結構選擇的影響 了解破產程序的基本成分 本章重點 資本結構問題 財務槓桿的效果 資本結構和權益資金成本 有公司稅下的MM定理 I 和定理 II 破產成本 最適資本結構 圓形派的再探討 資本結構的實際面 破產程序速讀 資本結構問題 我們要來看看在其他條件不變下, 資本結構如何改變會影響公司價值 資本結構重組是在不改變公司資產情況下, 改變公司財務槓桿 公司可以藉由發債及買回流通在外股票來增加財務槓桿 公司可以藉由發行新股及減少流通在外負債來降低財務槓桿 選擇一個資本結構 財務經理最主要的目標為何? 股東財富最大化 我們想選擇可最大化股東財富的資本結構 我們可以藉由最大化股東價值或最小化加權平均資金成本, 以最大化股東財富 財務槓桿的效果 財務槓桿如何影響公司的每股盈餘和股東權益報酬率? 當我們增加負債融資的金額, 固定利息費用增加 如果我們當年營運良好, 則在我們支付固定成本後, 我們還有多餘的可以付給股東 如果我們當年營運很差, 我們仍需要支付固定成本, 我們可以付給股東的就比較少 財務槓桿放大每股盈餘和股東權益報酬率的變異程度 範例: 財務槓桿,每股盈餘和股東權益報酬率– 第 I 部分 我們在這個階段將先忽略稅的效果 當我們發行債券和買回股票時, 對每股盈餘和股東權益報酬率有什麼影響? 範例: 財務槓桿,每股盈餘和股東權益報酬率– 第 II 部分 股東權益報酬率的變化性 目前:股東權益報酬率範圍從6%到20% 建議:股東權益報酬率範圍從2%到30% 每股盈餘的變化性 目前: 每股盈餘範圍從$0.60到$2.00 建議: 每股盈餘範圍從$0.20到$3.00 當財務槓桿增加, 股東權益報酬率和每股盈餘的變化性增加 損益兩平的稅前息前盈餘 找到使現有資本結構和計畫的資本結構相同的每股盈餘相同的稅前息前盈餘 如果我們期望稅前息前盈餘比損益兩平點高, 則財務槓桿對股東有利 如果我們期望稅前息前盈餘比損益兩平點低, 則財務槓桿對股東是不利的 範例:損益兩平的稅前息前盈餘 範例: 自製槓桿和股東權益報酬 目前資本結構 投資者借$500並購買100股股票 報酬: 蕭條: 100(0.60) - .1(500) = $10 預期: 100(1.30) - .1(500) = $80 擴張: 100(2.00) - .1(500) = $150 反映在計畫的資本結構下, 購買公司50股股票的報酬 計畫的資本結構 投資者購買價值$250的股票 (25 股) 及購買$250的債券, 每年付息10%. 報酬: 蕭條: 25(.20) + .1(250) = $30 預期: 25(1.60) + .1(250) = $65 擴張: 25(3.00) + .1(250) = $100 反映在目前的資本結構下, 購買公司50股股票的報酬 資本結構理論 MM資本結構理論 (Modigliani and Miller Theory) 定理 I – 公司價值 定理 II – 加權平均資金成本 公司價值是由公司現金流量和資產的風險決定 改變公司價值 改變現金流量的風險 改變現金流量 在三種特殊情況下的資本結構理論 情況 I – 假設 沒有公司稅或個人所得稅 無破產成本 情況 II – 假設 有公司稅, 但無個人所得稅 無破產成本 情況 III – 假設 有公司稅, 但無個人所得稅 有破產成本 情況 I – 定理 I 和定理 II 定理 I 公司價值不會受公司資本結構改變影響 公司的現金流量不會改變; 因此, 價值不會改變 定理II 公司加權平均資金成本不會受公司資本結構改變影響 情況 I – 公式 WACC = RA = (E/V)RE + (D/V)RD RE = RA + (RA – RD)(D/E) RA 是公司營運風險的“成本”, 亦即公司資產的風險 (RA – RD)(D/E) 是公司財務風險的“成本”, 亦即是股東要求的額外報酬以補償財務槓桿的風險 圖 17.3 情況 I – 範例 資料 資產的必要報酬率 = 16%, 負債成本 = 10%; 負債比率 = 45% 權益成本是多少? RE = 16 + (16 - 10)(.45/.55) = 20.91% 假設權益成本為25%, 負債權益比為多少? 25 = 16 + (16 - 10)(D/E) D/E = (25 - 16) / (16 - 10) = 1.5 根據這些資訊, 權益比率為多少? E/V = 1 / 2.5 = 40% CAPM, SML 和定理II 財務槓桿如何影響系統風險? CAPM: RA = Rf + ?A(RM – Rf) ?A 是公司資產的beta值, 衡量