风险投资价值评估方法比较分析_实物期权方法的优势.pdfVIP

Features 论道 风险投资价值评估方法比较分析 ——实物期权方法的优势 ■ 文/蔚辉 冯科 008年全球金融危机爆发后，我 与项目投资成本之间的差值。所谓净 该方法假设同行业中的其他企业可以作 国政府及时推出了创业板，其为 现值法，就是根据净现值的大小来评价 为被估值目标企业的“可比较企业”， 2风险投资提供了更加便捷的退出 各投资项目，选取净现值大的项目进行 目标企业的价值取决于可比较企业或资 通道，必将促进风险投资在中国的蓬勃 投资。净现值是正值，投资该项目是可 产的价值。 发展，从而有效解决我国中小企业融资 以接受的；净现值为负值，从理论上来 　　 难的问题。项目价值评估是风险投资流 讲，投资该项目是不可接受的。 企业价值= *企业的可保持收益 程中极为重要的一个环节，准确的估值 可以为风险投资家的投资决策提供强有 ◆实物期权方法 力的支持。风险投资作为一种新型的投 Fischer Black和Myron Scholes 资方式，不仅具有高风险与高收益的特 （1973）提出了著名的Black-Scholes期 I 点，而且具有较高的不确定性和多方面 其中， 为初始投资 权定价模型[1]，从此价值评估进入了一 0 的期权特性，故对风险投资准确估值是 T 为投资期限 个崭新的阶段。Myers（1977）首次提出 一个难题。对于风险投资的价值评估， r为风险补偿的贴现率，一般选 了术语“Real Options” ，并指出传统 目前业界应用最为广泛的是折现现金流 用加权平均资本成本（Weighted Average 的净现值法在评估投资时间选择性和经 量法（Discounted Cash Flow，DCF）和 Cost of Capital，WACC）。所谓加权平均 营柔性作用较大的投资项目中是不适用 市盈率法。实物期权方法作为适用于不 资本成本，是权益资本成本和债务资本 的，而对该类项目应用期权定价方法进 确定性条件下的价值评估方法，是当前 成本的加权平均值。 行估值可以得到较好的结果，实物期权 学术界研究的热点之一并且逐渐受到商 为资产在第 时刻产生的现金流， 的概念便从此得以发展。 界的重视。 一般选用公司自由现金流量（Free Cash 实物期权是以期权概念定义的现实 本文结合风险投资项目的特点来分 Flow of Firm, FCFF）。公司的全部价值 选择权，是与我们所熟悉的金融期权相 析比较以上三种方法，探索适合风险投 属于公司所有权利要求者，包括所有普 对应的概念。实物期权是指以实物资产 资的决策评价机制。 通股股东、优先股股东和债权人。所谓 （如土地、建筑、厂房和设备等）作 自由现金流量，是指公司可以自由支配 为标的资产，在公司进行长期资本投 风险投资价值评估方法 的现金流量，即支付了经营费用、所得 资决策时拥有的、能够根据影响决策的 ◆折现现金流量法 税、必要的资本性支出和营运资本增加 不确定性因素的变化改变投资行为的