如何熬过倒春寒-海通国际.PDF

2017 年04 月24 日 宏觀經濟 如何熬過倒春寒？ 怎麼定性近期市場回檔？這是倒春寒。近期市場回檔的導火索是銀監會加強監管。近三周銀監會連 發7 個檔落實“金融防風險”，同業監管的加強使得之前同業委外中通過擦邊球進入權益市場的資 金首先回籠，債市也受到波及。倒春寒會不會出現急劇降溫？無需多慮。針對目前資金面波動引發 的倒春寒，最值得參考的是2013 年的錢荒。13 年6 月錢荒爆發導致股市流動性驟緊，1 個月內上 證綜指下跌 13.3% 。今年會否再次爆發錢荒？我們認為無需過慮，去年以來中央政治局會議和中央 經濟工作會議多次強調確保不發生系統性金融風險，預計這次政策調控會更精細。不過，世事無絕 對，也存在階段性政策超調引發利率短期快速上行的情景，如果這種情景出現並導致市場短期快速 大幅回檔，這將是一次很好的配臵機會，13 年6 月錢荒出現後，月底政策開始及時糾偏，7-9 月上 證綜指上漲 14%回到錢荒前的平臺，本質上因為基本面未惡化，資金面短期的劇烈波動影響了市場 情緒。 倒春寒期如何禦寒？業績為王。震盪市階段，業績為王，盈利上漲對沖估值下移的影響。參考 2013 年，短暫春季行情後市場在4 月開始分化，中小創走出獨立性行情 ，分化主要源於13 年中小 創一季報、中報業績超預期。2013 年主機板震盪走平、中小創震盪上行，而今年可能反過來，中 小創震盪走平消化估值，主機板震盪上行。面對倒春寒，另一個普遍關心的問題是前期漲幅較高的 白酒、家電、中藥、電子等白馬股及建築會否出現補跌？先回顧下2013 年一季度TMT 大漲，機構 配臵也均處於歷史高點。當時也有很多人擔心TMT 二季度補跌，實際上之後TMT 持續跑贏市場， 根本原因還是基本面強勁。 現在有人擔心白馬股，尤其是白酒、家電的交易擁擠問題，說白了就是配臵太集中的問題。截止4 月23 日，基金一季報已披露87% ，從基金重倉股行業分佈看，家電、電子回到歷史高位，白酒處 於偏低水準，醫藥和建築中等偏高水準。 應對策略：戰略樂觀，戰術相持。①全年戰略樂觀，市場中期格局是中樞抬升的震盪市，核心邏輯 是基本面改善，這種震盪市好比春天，氣溫緩慢回升。②短期資金面的幹擾已經出現，春天出現倒 春寒，戰術上進入相持期，需要熬過金融監管加強的資金面緊張期，跟蹤政策推進情況，如果政策 超調導致市場出現短期急跌是配臵良機，否則宜靜不宜動，等候是一種策略。③持有一線股（確定 的業績增長和政策主題），下半年看好金融。考慮到前期基金為代表的機構對消費配臵確實已經提 高，個股相對收益也明顯，未來出現分化的可能性更大，有業績支撐的龍頭股可能表現更佳。放長 1 點看下半年，重視金融股。下半年只要經濟增長平穩，就會修復對金融股的預期，而且金融監管加 強最終利於大銀行。 風險提示：經濟增速下滑、貨幣政策趨緊、通貨膨脹超預期。 大市導航 傳媒：傳媒未來之巔系列深度二：從Netflix 到四大視頻網站，中國付費視頻迎爆發期 對標海外成熟市場發展模式，中國付費視頻市場已進入爆發期。美國付費視頻行業只經歷了10 年 就已達到成熟水準（規模增速降到 10%左右），用戶付費習慣培養成熟，觀眾中線上視頻觀看比例 已超60% ，視頻網站使用者付費比例超90% ，付費視頻花銷已達人均每月9 美元，付費內容占總觀 看時長逾40% ；而付費視頻在中國的發展只比美國晚四年，當前中國付費視頻市場處於持續爆發期 （規模增速90%左右）。我們預計未來四年中國付費視頻行業將會持續爆發，線上視頻平臺和內容 製作公司將會得益于付費模式的紅利。我們認為美國流媒體巨頭Netflix 盈利模式是未來中國上市 公司發展模式的參考。 付費視頻多年積累迎爆發式增長，付費替代廣告漸趨主流。國內付費視頻2010 年開始起步，由於 台網競爭、版權意識增強、支付方式變化等多因素推動，2014-2015 年進入快速增長和爆發期。線 上視頻變現管道中，廣告收入占比57.8% ，同比增長率保持平穩，會員付費增長勢頭較強，且非付 費用戶付費意願較高，人均每月可達到20 元左右，盈利空間可期。 我們認為，未來中國付費視頻年複合增長率有望達到25% ，熱門IP 搶先看，優質資源獨家播是主 流，盈利模式將逐漸向會員付費靠攏，付費會員滲透率將進一步提高，網生內容付費使用者將成為 視頻門戶的發展重心。 四大視頻網站鏖戰付費視頻，商業模式各有千秋。愛奇藝、騰訊、優酷 、樂視2016 年合計用戶覆 蓋率達到了70%以上