航空股投资方法探析：寻找确定性.pdfVIP

证券研究 寻找确定性 ——航空股投资方法探析 华创证券交通运输与供应链 吴一凡 S0360516090002 邮箱：wuyifan@ 2017年5月 本报告由华创证券有限责任公司编制 报告仅供华创证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。报告信息均来源于公开资料，华创对这些信息的准确性和完整性不作任 何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 航空股投资方法探析：寻找确定性  前言：影响航空公司有三大因素：供需结构、油价及汇率。长期以来，对航空股的投资往往因变量的难以预测性（主要油价与汇率）而 产生分歧，甚至望而却步。但我们认为航空股是在确定性与不确定性中交替前行，而投资机会往往在不确定性因素出现了确定性因子时酝 酿。寻找确定性，成为了航空股投资的关键要素。我们不妨从从长期（5-10年）、中期（3-5年），短期（1-2年）来看：  航空股属性：高Beta ，十年三次大行情，超越指数  长期确定性： 1 ）我国航空业仍处于快速发展期（未来5-10年需求保持两位数增长）； 2 ）消费升级下，航空业会诞生新的商业模式；  中期确定性： 1 ）“十三五”期间，行业供给增速将放缓； 2 ）客运价格市场化将持续推进；  短期确定性： 1 ）2017年行业供需结构显著好转； 2 ）客座率及票价将呈现双升格局，7-8月暑运旺季尤甚；  不确定因素中的确定性因子 油价同比影响一季度最高，逐季将减弱； 汇兑损失确定性同比贡献大幅正向利润增量。 投资工具探析：航空要素计分卡 华创交运针对航空三要素推出计分卡  分值设定：1、0、-1  汇率：升值0.5个百分点及以上记作1分，相反为-1分，两者之间为0分  油价：下降10%及以上记作1分，相反为-1分，两者之间为0分  供需结构：需求增速超过供给增速1个百分点及以上记作1分，相反为-1分，两者之间为0分。 图表1 ：计分表参数 计分 汇率 油价 供需 1 升值0.5个百分点及以上 下降10%及以上 需求增速大于供给增速1个百分点及以上 -1 贬值0.5个百分点及以上 上涨10%及以上 需求增速小于供给增速2个百分点及以上 0 介于两者之间 资料来源：Wind、华创证券 投资工具探析：要素计分卡统计回测 使用要素计分卡进行历史回测  样本：2006Q1-2017Q1共计45个季度数据  统计发现： 1 ）23个季度航空股实现了正收益，其中仅1次得分为-1 （即三要素中有2个为负）， 2 ）涨幅最高的前5次 ，得分分别为：1、3、3、2、1  按得分来看： 1 ）3分2次：14Q4及15Q2 ，分别涨幅67%及63% ，上涨占比100% 2 ）得分1以上，上涨占比54% ，超过了50% 3 ）得分在-1 ，上涨占比仅为14% 由此，我们可以认为，当三要素共振时，是航空股最好的投资环境；而有2项为负时，通常表现为下跌。 图表2 ：计分表统计情况  2017年，供需结构改善； 分数 次数 上涨次数 上涨占比  油价同比一季度影响最大， 3 2 2 100% 2 5 2 40% 随后或