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内生短暂放缓,外延扩张提速.PDF
证 开尔新材 （300234）2015 年中报点评
券
研
究 内生短暂放缓，外延扩张提速
报
告
/
2015 年8 月7 日 买入 （维持）
公
司 投资要点 当前价：17.23 元
研 目标价：26.00 元
究
2015 年中报EPS0.21 元，业绩符合预期。1H15 公司实现营业收入2.38 中信证券研究部
/
亿元，同比下降3.3%，其中Q2 单季收入同比下降 15.8%，增速环比下
建 降30pcts；实现归属于母公司净利润5,505 万元，同比增长0.5%，其中 刘建义
材 Q2 净利同比下降 7.4%，增速环比下降 19pcts；扣非后净利同比下降
行 9.6%；中报EPS0.21 元，业绩符合预期。1H15 公司毛利率为42.04% ， 电话：021 电话：
业 同比下降 3.36pcts ，销售费用率/管理费用率/财务费用率同比分别下降 邮件：liujianyi@ 邮件：
2.1/0.9/0.2pcts 。1H15 经营现金流净额同比下降145%。 执业证书编号：S1010515070003
装饰和环保材料业务增势放缓，毛利率高位回落。1H15 公司立面装饰业
务实现收入7,808 万元，同比下降11% （去年同期增速达88% ），结转毛 相对指数表现
利率同比下降7.4pcts 至42.52% 。1H15 工业保护材料实现收入 1.59 亿
沪深300 陶瓷(中信)
元，同比增长4% （去年同期增速达137%），主因在于电厂脱硝高峰渐过， 开尔新材
而替换市场暂未启动，目前市场处于空档期；毛利率同比下降2.3pcts 至 247%
41.50% ，主因是期内外购材料占比提升。 197%
147%
2016 年工业搪瓷保护材料业务有望重回快速增长轨道。我们判断 2016 97%
年起搪瓷波纹板替换市场将逐步启动，空气预热器整机订单亦有望稳步增 47%
长。我们预计低温省煤器市场容量达到 143 亿元，公司在搪瓷材料方面 -3%
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