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* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * ?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? ?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? ?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 1.5人民币汇率 1.我国1994年开始，改为以市场为基础的、有管理的单一浮动汇率 2.自2005年7月21日起，实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节的有管理浮动汇率制度 复习思考题 分析纸币制度下汇率的决定与变动 影响汇率的因素有哪些？是如何影响的？ 汇率变动对贸易活动的影响是什么？ 什么是M-L条件？ 计算 玛雅人预言，在2012人类将经历的地震、海啸、火山等自然灾害，而在各国政府和全球人民的团结抗争下，八条方舟最终载着幸存的人类驶向新非洲，那里承载着人类的希望和憧憬，这便是电影“2012”告诉我们的一个关于世界末日的故事。 也许现实更不美好，2008年的“次贷危机”使得各国政府的财政压力不堪重负，建造方舟的计划可能只能搁置了，甚至我们怀疑在2012前，一些政府会由于债务难以维继而破产吗？ 财政赤字扩大，各国沟壑难平 迪拜债务危机事件引发了前期金融市场动荡。希腊的债务率将从2008年的99%跃升到2011年的135%的消息，也一度加重了投资者对主权债券违约风险增加的担心。 穆迪公司将希腊的主权信贷评级的A评级列入负面观察。同时表示对美国、英国和法国等主要Aaa级国家而言，将面临在经济增长恢复的进程及持续性，以及未来利率的趋势方面的挑战。 希腊主权信用评级的消息导致当日欧美股市大跌，英国FTSE100 指数跌1.65%，德国DAX指数跌1.66%，晚间标普500和道琼斯指数的跌幅也达到1%。同时近期希腊10年期国债收益率和CDS也出现了明显的跳升，而周二另一家评级机构Fitch下调希腊主权评级至BBB+，使得投资者对主权国家信用违约的关注度进一步上升。 我们沿用20世纪90年代的马斯特里赫特条约（政府财政有赤字占GDP3%、债务率60%）的约束要求，来考察欧洲国家的财政情况。根据2008年底的数据，我们发现大部分国家都已经偏离了这一水平。 从短期来看，不少国家赤字/GDP的比例已经大大超过了3%，如英国、西班牙、爱尔兰和部分东欧国家。 从中长期来看，各国政府债务可维持性难以乐观，具体表现为较高的债务率水平。其中整个欧元区的平均债务率达到70%，而意大利、比利时和希腊分别高达105.8%、90%和99%。 从国别看，欧洲国家在财政方面的表现比较分化，这可能导致各国未来在货币、财政取向难以一致。 由于政府财政情况恶化，在将来可能出现融资利率跳升，债券价格的下跌。这一方面会增加政府、企业的融资成本，使目标利率和市场利率的利差扩大，另一方面债券价格的波动会影响银行体系资产质量和信贷扩张能力。 难以避免、而并非廉价的财政刺激将延续 利用IMF数据，我们对政府财政支出扩大的原因进行了研究，发现由于周期性、结构性因素，政府财政赤字扩大是难以避免的。 从周期性因素来看，我们发现产出缺口大的国家，其赤字占GDP的比例更高。其中的主要原因有以下几点：第一，这些国家在消费、私人投资低迷的时候，采用反周期的财政扩张政策，导致赤字增加；第二，由于减税、企业赢利、居民收入下降等原因，政府收入出现下滑。这在英国、美国和日本表现的尤为明显。 从结构性因素来看，我们的研究发现，发达国家失业率增长与结构性赤字扩张呈现正相关联系，失业率每增长1%，赤字占GDP比重会增加0.66%左右。因为经济衰退期间发达国家在社会保障、失业金支出会很高。同时人口老龄化和社会保障支出也会增加政府开支。 应该说反周期的财政、货币政策应该说对缓解金融危机起到了积极作用，但我们发现各国债务率将不断上升、主权债务互换利率走高，这使我们怀疑在2012政府真的会破产吗？ 目前发达国家的财政压力已经不堪重负。根据IMF估算，美国、英国的净债务率将分别从2007年的42%和38%上升到2012年的76%和87%，而届时日本会达到129%。总债务率美国、法国和德国均从60%上升到90%—100%