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浅析中国上市公司再融资的风险及风险管理 摘要：上市公司的再融资能力决定了其后续发展能力，再融资能够满足上市公司日益膨胀的投资动机，所以上市公司再融资的冲动越来越强，融资的数量也越来越大。但是，由于其本身所具有的特性和制度环境的不完善，导致的信息不对称给上市公司带来了不可避免的风险。从再融资的各种方式入手，在阐述由于信息不对称、信息披露不规范导致的各种融资方式存在风险的基础上，提出相应的风险管理措施。 　　关键词：股权融资；可转换债券；认股权证；信息不对称；风险管理 　　中图分类号：F830文献标志码：A文章编号：1673-291X（2011）01-0070-02 　　 　　一、股权融资风险及风险管理 　　（一）股权融资风险 　　中国上市公司再融资的股权融资方式主要包括增发新股和配股两种方式。 　　1.增发新股。上市公司增发新股其实是向包括原有股东在内的全体社会公众投资者发售股票的行为，属于已上市公司对外增资扩股的一种方式。其优点在于限制条件较少，融资规模大并且发行价格较高，一般不受公司二级市场的价格限制，所以更能满足公司的融资要求。但在增发新股中，由于中国证券市场上相应的制度还不够完善，导致了市场中信息不对称问题的产生，存在着经理人员比普通投资者掌握更多的更真实的企业信息的这种现象，企业外部的投资者可能就不理解公司的融资结构安排意图，从而使公司发行新股就会增加额外的成本。所以，上市公司的新股融资在信息不对称环境中就成为了一种风险较大、代价过高的融资方式。 　　2.配股。上市公司配股其实是指上市公司按照公司发展的需要，根据有关的规定和相应的程序向原股东增发新股，进一步筹集资金的行为。其优点在于由于不涉及新老股东之间的平衡，且操作简单，审批快捷，因此成为了上市公司最为偏好的一种融资方式。但在配股中，由于中国的配股政策是由证券监管部门制定的，作为政府代言人的证券监管机构，在中国并没有完全的独立性。实质上政府既是上市公司配股资格的审批者，又是股市的监管者，同时作为上市公司最大的股东，还是公司配股的参与者，所以监管机构要做到完全独立在目前还有很大的难度。正是由于这种身份的特殊性，证券监管部门作为第一大股东，其具有的控制权和决策权，必然会与流通股东特别是中小股东存在着信息不对称的问题，这样导致的利益的相悖必然会给公司配股带来巨大的风险。 　　（二）股权融资风险管理 　　1.上市公司经理人员应从企业内部实际出发，尽可能让投资者了解公司的投资意图，减少信息不对称的逆向选择，从而降低增发新股带来的风险，使得公司的资本结构达到更优。 　　2.需要强化中国上市公司的信息披露制度，减轻信息不对称的程度，建立健全声誉机制和法律机制，以消除信息不对称带来的影响，提高市场的透明度。同时，还需完善上市公司的股权结构。目前不成熟的证券市场使得同股同权无法实现，所以建立一个成熟的证券市场是关键所在。 　　3.一方面可以建立第三方的监督机制，大力发展第三方会计、审计市场和相关法律的支持。这样不仅可以通过强制性的上市公司信息披露和雇佣第三方审计机构对公司进行客观的汇集信息审核，使股东能够掌握一定的公司内部经营信息，减少股东与经营者之间由于信息不对称带来的风险，同时还可以解决证券监管部门在进行配股时自身身份的特殊性所导致的信息不对称问题。例如，美国证券交易委员会（SEC）的强制性信息披露的法律法规，以及众多信誉度高、水平高的会计师、审计师事务所等都担负着监督公司经营者的重要角色。另一方面还可以利用专业评级机构的信息获取能力和专业人士的综合分析判断能力对债券发行者进行评级，并向投资者提供建议，从而消除投资者与债权发行企业的信息不对称，减少信息不对称带来的资源配置的效率损失。例如，美国著名的权威评级公司标准普尔和穆迪就得到了广大投资者的信赖。 　　二、可转换债券风险及风险管理 　　（一）可转换债券风险 　　可转换债券是公司按照法定程序发行的，在一定期间内依据约定的条件可以转换成股份的公司债券，同时，也是为充分吸收投资者而应用金融工程技术创造的一种衍生融资契约，兼具有股票、债券和期权性质的一种混合融资方式。可转换债券备受青睐的一个重要原因在于其兼具债权融资和股权融资的双重特点，这比其他两种融资更具有灵活性。在股市低迷的时候，投资者可选择享受债权带来的利息收益；在股市看好时，投资者可选择将其卖出获取差价或者转成股票，享受估价上涨的收益。但是，由于中国证券市场的不够成熟，所以可转换债券融资模式在运用过程中会出现以下一些风险。 　　1.由发行公司的信息披露不规范引起的信息不对称带来的风险。一是利用盈余管理操纵利润。由于可转换债券在中国的发展创新不足，大部分上市公司没有很好地将可转换债券的融资动机与公司财务特征相结合，从而出现了只要符合条件就发行可转换债券的现象，加之信