var与经济资本44898.ppt

VaR和经济资本 7.1 VaR的定义 Value at Risk ，译为风险价值或在险价值，以货币表示的风险，处在风险中的金融资产的货币量。 定义：VaR是指在某一给定的置信水平下，资产组合在未来特定的一段时间内可能遭受的最大损失。 （Jorion ，1997） VaR 是一种对可能实现的价值（市值）损失的估计，而不是一种“账面”的损失估计。 VaR：金融风险的“天气预报” 假设1个基金经理希望在接下来的10天时间内存在 95% 概率其所管理的基金价值损失不超过$1,000,000。则我们可以将其写作： VaR：金融风险的“天气预报” 例如：A银行2006年4月1日公布其持有期为10天、置信水平为99%的VaR为1000万元。这意味着如下3种等价的描述： 1、A银行从4月1日开始，未来10天内资产组合的损失大于1000万元的概率小于1%； 2、以99％的概率确信：A银行从4月1日起未来10天内的损失不超过1000万元。 3、平均而言，A银行在未来的100天内有1天损失可能超过1000万元。（思考：一旦超过有多少损失呢？） 7.2 VaR的基本参数 持有期：计算VaR的时间长度 资产组合的波动性（方差）与时间长度正相关，故VaR随着持有期增加而增加。 VaR隐含假设：资产组合在持有期内不发生变化，若有变化则持有期要调整。 《新资本协议》：计算监管资本的VaR持有期至少为10个交易日，JPMorgan等金融机构内部通常选择为1天。 讨论： 持有期的选择 资产流动性（liquidity）：事前确定 原则：按金融机构无法控制损失的时间期限 一般企业的资产组合缺乏流动性，可能在若干日都无法改变头寸，则相应的持有期就要长，以使VaR给出的风险能够覆盖多日的“考验”。 如果金融机构能够一天一次度量风险并且改变资产组合的构成，则其风险可以控制在1天内，故可将持有期定为1天。 若头寸可以快速出清（liquidation）或变现，则可以选择较短的持有期，反之亦反。 讨论： 持有期的选择 正态分布的要求 持有期越长，资产组合回报r的分布越偏离正态分布， VaR计算中最方便的假设是回报率服从正态分布，在较短的持有期下，基于正态分布分布的假设更为合理。 头寸的调整 持有期越长，风险管理者越可能改变头寸，则时间越短越能保证资产组合所有资产头寸不变的假设。 讨论： 持有期的选择 数据约束 从理论上讲，VaR模型可以较为准确地计算任意持有期下资产组合的市场风险，但事实上，鉴于长期历史数据收集的困难，往往设置较短的持有期。 例如，若计算某资产的VaR需要1000个数据才能达到足够的精度，若计算该资产持有期为1天的VaR，则需要4年（每年250个交易日）的数据，而如果持有期为10天，就需要有40年的数据 。 长时期的历史数据在实际中可能无法获得，而且距离当前时刻过于遥远的历史数据，由于市场情形的变化可能使早期的数据对VaR计算具有很大的干扰性。 讨论：置信水平的选择 后验测试 置信水平越高，对于同样的资产组合、在给定的持有期内，置信水平越高，则VaR越大，即资产的损失大于VaR的可能性越小，可靠性越高！ 但是，为了验证VaR所需要的数据越多，实际中可能受到数据量的限制。 风险资本要求 金融机构维持安全性的愿望和股东报酬率之间的权衡。 监管要求 监管当局为保持金融系统的稳定需要设置较高的置信水平，如《新资本协议》至少为99%。 讨论：置信水平的选择 统计和比较的需要 不同的机构使用不同的置信水平报告VaR数值，需要知道其假设的分布和置信水平，若分布假设为正态分布，则可以相互转化，不影响不同机构之间的不同置信水平下的评价。 但是，不同分布下的VaR无法转化，如T分布。@qtdist(0.99,4)=3.7469473879792，@qtdist(0.95,2)=2.91998558035372。 讨论：置信水平的选择 置信水平的目的：即可信度或可靠性，通常为99%（BCBS）或95％（JP Morgan）。 理由：银行业的脆弱性，防范小概率发生的极端风险，故要求计量的是资产组合的下方风险(Downside Risk)。 虽然这种风险发生的概率只有5％或者1％，但危害性大。 总结：VaR的计算的是极端风险，而不是平均风险，这与传统的方差计量风险有本质区别。 7.3 VaR的数学定义 由VaR的定义，若资产组合未来的随机损益为∏=⊿V，则对应于置信水平为（一般为99％或者95％）的VaR满足如下等式 7.3.1 连续情形 由7.2，VaR就是对应于置信水平c的损益分布的下分位数，由于其值为负，故在（7.2）等号右边加负号，这表明VaR计量的是资产组合的下方风险（Downside Risk）。在连续的情形下VaR满足 7.3.2 离散情形 式（7.2）