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企业价值创造 制作：姚 进 叶鲁俊 As known as everyone,企业的目标是价值创造最大化。企业价值创造是能动性、连绵不断的，只有追求持续的价值创造，才能使企业之树常青 正确认识企业价值？ 金融经济学家给企业价值下的定义是：企业的价值是该企业预期自由现金流量以其加权平均资本成本为贴现率折现的现值，它与企业的财务决策密切相关，体现了企业资金的时间价值、风险以及持续发展能力。扩大到管理学领域，企业价值可定义为企业遵循价值规律，通过以价值为核心的管理，使所有与企业利益相关者（包括股东、债权人、管理者、普通员工、政府等）均能获得满意回报的能力。我们也可以把它理解成，企业给予其利益相关者回报的能力 。 企业价值是可以通过其经济定义（货币）加以计量的。 贴现率的指的是将未来资产折算成现值(present value)的利率。 （一）价值创造理论的发展 西方经济学家关于经济增长的价值创造观 1.亚当斯密 专业分工和交换有利于社会财富的增长 劳动在价值创造中受到其他生产要素的制约 资本积累可以使财富增长 资源配置可以使财富增长 西方经济学家关于经济增长的价值创造观 2 马克思的观点 决定商品价值的仅仅是劳动，确切的说，只是生产性的活劳动创造价值，其他劳动（物化劳动）不创造价值 西方经济学家关于经济增长的价值创造观 3 熊彼特的观点 认为经济的增长之源在于企业家的创新。 强调经济增长是在不规则的波动下进行的，不可能一帆风顺。企业的任何重大决策都存在高度的风险，若成功则收益大幅增长，若失败则损失惨重。因此担当此重任者绝非是普通经营者，而是企业家，企业增长和社会财富的增加依靠企业家的创新。 西方经济学家关于经济增长的价值创造观 罗默等人的新增长理论 20世纪80年代后期，罗默和卢卡斯等人提出了所谓的“新增长理论”。认为经济增长取决于四要素 (二)企业价值创造的驱动因素的类型 战略型与经营型 内在型与外在型 组织型与制度型 有形与无形 1 战略性与经营性 战略性价值创造驱动因素是企业竞争优势和市场定位的基础，涉及企业行为的目标导向、战略调整、技术开发、流程再造和价值创新等方面 经营性价值创造驱动要素是通过与当前经营绩效，反映日常经营业绩和现金流量的要素 2 内在性与外在性 内在性价值创造驱动要素是企业范围内可控资源的配置结构，包括企业土地、劳动和资本构成和人力资本、技术条件、组织制度等； 外在性价值驱动要素是企业范围之外的环境资源及其利用状况，包括企业供应链延伸、公共关系、理财环境等 3 组织性与制度性 组织性价值驱动要素涉及企业的管理行为，制度性价值驱动要素涉及企业的管理规范，如公司管理结构 4 有形与无形 有形的价值驱动要素涉及企业的物质资本；无形的价值驱动要素则涉及企业的无形资产，包括人力资本、组织资本和客户资本等。 （三）企业价值创造系统：一个初步的分析框架 企业价值创造系统框架 企业战略是价值创造的决定因素，战略上的失败是最大的失败。对企业各层面上的重大问题进行战略决策（如产品和服务的市场选择、市场细分、全球竞争等）都是企业战略。 绩效衡量是探索企业不同环节的绩效考评并改进现有财务报告中漠视价值创造信息披露模式。 企业价值评估是价值创造系统的基础环节。 价值链财务与供应链延伸是企业价值创造的基本途径。 （四）智力资本价值创造 微软公司1995年市值为4910亿美元，而当年该公司的有形资产仅为450亿美元，公司市值中有90.83%源自于智力资本。 可口可乐公司1995年市值为7860亿，而当年该公司的有形资产仅为520亿美元，智力资本占公司市值的93.38%。 根据布鲁斯金学院的玛格丽特 布莱尔博士对美国的非财务型的上市公司的研究显示，1978年这些公司的价值中有80%与有形资产有关，20%与无形资产有关。到了1988年，该结构变成了有形资产占45%，而无形资产占55%，10年后，1998年，被调查的公司价值中仅有30%可以归结为有形资产，而于无形资产关联的的价值比例高达70%。最新的一项研究表明，在当前企业所创造的价值中，50%~90%源于对智力资本的管理，而非对传统的财务资本的管理。 智力资本是一个备受争议的名词 美国《财富》定义智力资本的内涵，认为智力资本是“公司所有成员所知晓的能为企业在市场获得竞争优势的事物之和”。 英国普布鲁金（Annie Brooking，1996）认为，智力资本是指“使公司运行的所有无形资产的总称”。 智力资本应属于无形资产的范畴，在范围上比我们会计学上能确认与计量的无形资产宽泛