有风险与无风险资产配置.doc

无风险资产与风险资产的配置无风险资产与风险资产的配置 ? ??? 你应该知道在资产组合中，除了包含股票、公司债券这样的风险资产，是不是还应包含一些无风险资产，例如银行存款、货币市场基金、国库券等。 ?? 为什么？保本——投资除了追求盈利性，还应关注流动性与安全性。在组合中加入无风险资产，可以提高整个资产组合的安全性和流动性。那么，加入无风险资产后，资产组合会发生什么新的变化呢？资产组合的有效集又会发生怎样的变化呢？ ? （一）无风险资产 ??? 无风险资产的含义——无风险资产是指具有确定的预期收益和标准差为零的资产 ??? 1、E(Rf) = Rf：收益确定 ??? 2、σf = 0：标准差等于0 ??? 3、COV(Rf，Ri) = 0，i表示第i个风险资产。即无风险资产与风险资产的协方差等于0，故二者不相关 ? （二）使用无风险资产改进马柯维茨有效集 ??? 如下图所示，F点代表无风险资产，F点在纵轴上，因为其标准差等于零。曲线AB表示由证券A、B构成的风险资产组合P0的有效集（即马克维茨有效集）。从F点（RF，0）出发，作曲线AB的切线，切点为M。 ?? 切点M——代表最优风险资产组合。为什么？ ?? 现在，引入资本配置线和夏普比率的概念 1、资本配置线 ?? 资本配置线——将无风险资产点F与马克维茨有效集AB曲线上的任意一点相连，连线称为资本配置线，简称CAL。 ?? 例如，点C是AB曲线上的任一点，射线FC是从无风险资产点F出发的经过点C的一条射线。点F——代表无风险资产；点C——代表由证券A和证券B所构成的一种风险资产有效组合。 ?? FC——资本配置线上的每一点都代表由无风险资产F与风险资产有效组合C所构成的一种新组合。 ???例如，点P是资本配置线FC上的一点，点T表示将30%的资金投资在无风险资产F上，将70%的资金投资在风险资产有效组合C上。 ?? E(RP)=WF×E(RF)+ WC×E(RC) ?????? ?=30%×RF + 70%×E(RC) ?? σP = (1- WF)×σC = 70%×σC ?? 又因为，点C是由证券A和证券B所构成的一种风险资产有效组合。即， E(RC)= WA×E(RA)+ WB×E(RB) σC? = WA2×σ2A + WB2×σ2B + 2×WA×WB×σA×σB×ρAB ??? 通过上述分析，我们可以看出资本配置线—— 2、夏普比率 ?? 夏普比率，也叫方差报酬率。夏普比率是用单个证券或投资组合的风险溢价除以它的标准差，它衡量的是每单位风险获得的风险溢价。夏普比率的公式如下： SP=（RP-RF）/ σP SP—夏普比率 RP—投资组合P的实际平均收益率 RF—考察期内的无风险利率 σP—投资组合P的标准差 ??? 夏普比率的分子E(RP)-RF表示单个证券或投资组合P的风险溢价水平，即投资组合P的实际平均收益率超过市场无风险利率的超额收益率。 ??? 例如，某投资组合A的实际平均收益率为20%，标准差为10%，市场上无风险利率 为5%，因此，大同煤业的夏普比率=（20%-5%）/10%=1.5。表明，该投资者承担单位总风险所获得的风险溢价为1.5。 ? 3、最优风险资产组合 ??? 资本配置线的斜率就是夏普比率 ??? 例如，资本配置线FC的斜率=[E(RC)-RF]/σC=组合C的夏普比率 ????????? 资本配置线FM的斜率=[E(RM)-RF]/σM=组合M的夏普比率 ??? 马克维茨有效集上的每一个点都代表风险资产的有效组合，但是有效组合有无数个，从客观的角度，哪一个有效组合是最优的呢？ ??? 最优的含义：对于投资者而言，承担相同的风险，所获得的超额收益，即风险溢价最大，即夏普比率最大，也称夏普最优。 ??? 夏普最优——资本配置线的斜率最大——资本配置线最陡峭 ? ??? 显然，从F点出发与马克维茨有效集AB相切的切线FM在所有资本配置线中斜率最大，即 [E(RM)-RF]/σM最大。现在，你知道为何切点M被称为最优风险资产组合了吗？——夏普最优。因此，理性投资者将选择切点M——最优风险资产组合。 ? 关于最优风险资产组合M，你需要知道： ? （1）弥补了有效边界的不足 ??? 马克维茨告诉我们哪些组合是有效组合，但是并没有告诉我们哪个有效组合是最优的，所谓最优的含义——对投资者而言：承担同样的风险，能获得更高的收益。 ??? 所以，我们还需要在有效边界上寻找一个最优风险组合，这个最优风险组合，我们现在知道了它是从无风险资产F点出发的射线与有效边界的切点M。 ? （2）M点对应的方差报酬率最大，即[E(RM)-RF]/σM最大 ??? 这表明，切点M对应的风险资产组合承担单位风险所获得的风险溢价最大——最优的本质含义。最优风险资产组合——也被称