长江商学院公司财务课程：Tomcom 案例分析.ppt

报告流程 公司背景与架构 Tom的成立, 上市和初期发展 收购合并策略分析 -- 收购明细、方式、 种类和规模 -- 收购策略与公司股价的关系 -- 收购策略对公司表现的影响 -- 收购亚洲电视事件 T有限公司为和记黄埔有限公司及长江实业（集团）有限公司与其他战略性投资者组成的合营公司 公司成立于1999年10月 于2000年3月在香港创业板上市（港交所上市代码8001） 上市之初公司业务以网上业务为主 上市后不断进行兼并和收购运作 主要业务逐步转向传统媒体业 2002年2月宣布上市﹐港交所用8天时间就批准其上市要求 并给予多项上市豁免 2002年3月﹐正式在创业板上市 在科网热潮中推出﹐由公司招股价每股1.78元飙升至14. 30元 收购兼并策略 收购兼并策略 收购明细 被收购公司类型 科网股泡沫爆破前: 网上媒体 例如: 163.net, OneA 科网股泡沫爆破后: 网下媒体（传统媒体） 以户外媒体、印刷媒体为主，同时还有体育媒体，例如: 亚洲周刊, PC HOME 收购以中国内地的公司为主，其次是台湾和香港 收购明细 收购规模 成立之初以大型交易为主，价值基本高于1.5亿 之后多为规模较小的交易，多少于1亿 收购方式 1. 100%以发行新股，股换股的方式支付 2. 100%以现金支付 3. 发行新股并配合以现金支付 收购策略分析 收购策略分析 收购策略分析 收购策略分析 收购策略分析 收购策略分析 收购策略分析 持续收购策略支持高股价 高股价支持持续收购策略 收购效益支持股价 收购效益支持股价 收购效益支持股价 迎合投资者期望，适应商业环境，因此虽在不好投资环境，股价仍跑赢大市 从科网到传统媒体，迎合投资者要求实质业务的诉求 投资者之认同在股价上反映 主要收购形式为以股换股 股价高，相对收购成本较低 收购前，股票有较高回报率，有利于收购谈判 股价上升支持收购 股价上升支持收购 ?长远来说，TOM.COM合宜的收购策略获得市场的肯定而股价表现良好 ?短期的股价上升和长远的良好股价表现有利于促成收购项目及减低收购成本 ?虽然$5.51之“内在值”收购价低于市价，但股价表现良好被收购者接受，亦因此TOM的股价“内在值” $5.51渐渐被接受 收购策略对公司的影响 Tom的股价和其他科网公司股价 Tom的股价和其他科网公司股价 Tom与其他科网公司的累积回报率 Tom和香港网(H) 香港网仅迟Tom10日上市 香港网是亚洲区提供通讯及各项网上互动服务的媒体公司﹐与Tom当时的营业性质相似 盈利与股价比较 公司内部——收购与盈利表现 公司内部——现金流 公司内部——现金流 从内外部来看收购对公司的影响 外部 与同类型公司比价﹐Tom收购行为之后的盈利趋势和股价都胜出 内部 收购行为增加了2001年现金流压力 被收购公司已在2001-2002年贡献盈利和现金 亚洲电视 香港排名第二的免费电视台 长期亏损 只占市场份额的20% 2002年7月10日 Tom宣布与丽新发展签定谅解备忘录, 作价2.9亿港元向丽新发展购买亚视32.75%的股权, 成为亚视第二大股东, 另以作价7000万元向丽新发展旗下丰德丽收购ATV.com 50%股权. Tom的出价價 2.9亿港元向丽新发展购买亚视32.75%的股权 2001年底丽新系内重组时向大股东林百欣购买的16%亚视股权作价HK$225,200,000，以此估计 32.75%的股权应值约4.5亿。 Tom的作价是亚视股东估值的1/3 根据三家公司（无线、有线宽频、凤凰卫视）的市盈率比重计算行业市盈率, 将其与亚视的盈利相乘来粗略的估计如果亚视的股票上市所能得的价值: 　亚视股价 = 46 * 28 = 1288 百万 = 12.88 亿元 原因二: 利用亚视的困境, 丽新发展与刘长乐的财务危机低价买入 亚视的困境 由梅铎新闻集团星空卫视和刘长乐的今日亚洲分别持有37.41%的股权，刘长乐是凤凰卫视的主席。 更重要的是，凤凰本身也在2002年面临转盈为亏的威胁。 收购亚视失败对股价的影响 2002年8月20日, TOM 发表公布, 由于未能对亚视进行尽职调查, 所以终止与丽新及丰德丽签订的备忘录。 总结 收购类型趋势 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2000 2001 2002 0 2 4 6 8 10 12 14宗 收购数量 网络媒体 传统媒体 收购效益支持股价 网络媒体 传统媒体 -1.2 -1 -0.8 -0.6 -0.4 -0.2 0 0.2 0.4 0.