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IPO询价存在的问题及改革 IPO的询价与定价需遵循的规章制度 《证券发行与承销管理办法》的规定(2006年9月通过，2012年5月修订） 2009年6月中国证监会发布《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》 2010年10月中国证监会发布的《关于深化新股发行体制改革的指导意见》 2012年04月28日 中国证监会发布的《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》 《指导意见》属于政策性文件，提出了新股发行体制改革的总体方针和工作原则。 2009年《IPO指导意见》以来的弊端 2008.9月受金融危机的影响，暂停IPO， 2009年重启IPO以来，新股的发行表现出的弊端： 1、 “三高” ，即高发行价、高倍发行市盈率、高额超募； 2、新股不败的神话破灭，新股破发 新股上市首日以及随后的一段时期跌破发行价。 ＩＰＯ定价三高的原因 （1）新股不败神话依然在延续 2009年6月IPO重启伊始，由于报价过低，华夏、嘉实、易方达、广发等四大基金巨头集体在桂林三金的网下申购中失手。而桂林三金上市首日平均涨幅却逾80%——新股不败神话依然在延续。??这令大部分询价机构为获得申购筹码竞相在询价中报出高价. 创业板金龙机电发行市盈率高达127倍。而主板IPO发行市盈率亦被抬升至40倍以上，有些甚至逾60倍。但沪市整体市盈率却不足27倍。 ＩＰＯ定价三高的原因 （2）机构获配中小板、创业板公司股份少 在配售环节，由于网下配售采用的是对全部有效申购进行同比例配售，所有有效报价机构均可获配股份，由于认购踊跃，单个机构获配股份数量较少。以中小板公司发行为例，单一机构通常只能获配几万股左右，最少的不足1万股。 因获配股份数量太少，询价对象认真研究上市公司的基本面并审慎报价的动力比较薄弱，不同程度地存在报价随意的情况，有人为抬高报价水平的倾向。 ＩＰＯ定价三高的原因 （3）三高的利益链 发行方多募集资金，保荐方将增加收费，询价机构即便有破发风险，报出“人情价”之下亦有归还人情的“利好消息”允诺。 2009年2月3日，高乐股份以逾70倍市盈率发行、超募256%，超募逾6亿元登陆中小板，首日即跌破21.98元/股的发行价。这也是中小板近5年来的首只破发股。 高乐股份共募集8.35亿元资金，此前计划募资2.344亿元，借此机会，保荐承销商平安证券将获得4100万元保荐承销费，费率为4.91%。高于市场普遍的保荐费用3%左右。 2010年4月登陆创业板的国民技术（300077），募得巨资23.8亿元，超募资金多达19.65亿元。 保荐机构在询价估值报告中抬高询价基础 ?创业板超募现象根本原因是现行新股发行制度，行政机制下的IPO审批制使上市公司成为稀缺资源。 为提高询价确定的发行价，很多保荐机构在其提供的询价估值报告中做文章， 一是抬高对未来业绩的预测， 二是增加可高估值的亮点， 三是选择同行业较高市盈率的公司进行比较，由此直接在询价估值报告中将建议的询价区间抬高。 ?最为关键的是，这份询价估值报告也不向媒体以及广大投资者公布，只是小范围的询价机构与监管层知晓，更不是法律文件，无需负法律责任，因此被保荐机构大加粉饰。 新股发行第二轮改革启动 剑指高三高 发行促“询价自律” （四）新股发行第二阶段体制改革 2010.10.11，证监会发布《关于深化新股发行体制改革的指导意见》启动新股发行体制第二阶段市场化改革，提出从四方面进行新股发行体制改革，以促使新股定价的科学合理。 《指导意见》有助于遏制目前新股发行中存在的“高发行价、高市盈率、高超募额”的三高现象，有利于进一步推进新股发行体制市场化改革。 1、进一步完善报价申购和配售约束机制 在中小型公司新股发行中: （1）发行人及其主承销商应当根据发行规模和市场情况，合理设定每笔网下配售的配售量，以促进询价对象认真定价。 （2）根据每笔配售量确定可获配机构的数量，再对发行价格以上的入围报价进行配售，如果入围机构较多应进行随机摇号，根据摇号结果进行配售。 提高中小型公司新股发行中单个机构获配股份的数量，加大定价者的责任，促进报价更加审慎和真实。 2、扩大询价对象范围，充实网下机构者 （1）主承销商可以自主推荐一定数量的具有较高定价能力和长期投资取向的机构投资者（以下称投资者），参与网下询价配售。 A股市场参与询价和配售的对象此前限定为基金公司等6类机构，同国际市场相比，可参与机构的种类、数量相对有限，且主承销商不能挑选。 定价机制中存在参与询价的机构不够充分，不能发挥主承销商选择优质投资者的市场功能的情形。 境外成熟市场一般都赋予主承销商配售权，允许主承销商自主选择投资者进行配售。这样承销商必须满足发行人和投资人双方的要求，可以为发行人提供相比较而言长期的、高素质的股东群体。 从长期趋势来看，赋予