德国巨额经常账户盈余可能带来的问题.PDF

宏观经济研究 2016 年 8 月 28 日 海外宏观周报 德国巨额经常账户盈余：可能带来的问题 一周观点 过去十五年德国经常账户盈余结构性上升，即便 2008 年金融危机后这 个趋势也没有改变 （图表1 ）。截至今年 1 季度，德国经常账户盈余占 分析员 吴杰云 GDP 的比重接近 10%。不论是绝对量（2015 全年 2572 亿欧元），还是 SAC 执证编号：S0080512110002 占GDP 的比重，德国都是 目前全球主要发达经济体中经常账户盈余最高 SFC CE Ref：AXQ260 jieyun.wu@ 的国家。本文主要回答德国巨额经常账户盈余的三个问题：盈余主要来 联系人 余向荣 自哪里？为什么会有这么大的盈余？可能会带来什么问题？ SAC 执证编号：S0080115020007 过去十五年德国新增的贸易盈余 50%来自欧洲，20%来自美国。经常 SFC CE Ref：BFA907 xiangrong.yu@ 账户余额包括货物贸易、服务贸易和收入账户余额。从图表 2 可以看到， 分析员 梁红 德国经常账户盈余的扩大，主要是货物贸易盈余推动，这里主要分析德 SAC 执证编号：S0080513050005 国货物贸易盈余的变化。从绝对量上看，2015 年德国总的货物贸易盈余 SFC CE Ref：AJD293 2500 亿欧元，其中对欧元区、欧洲除欧元区和美国三个地区的盈余分别 hong.liang@ 占30%、30%、20%左右，三者加总就是80%，其中对欧洲盈余占 60%。 从累计变化看，2001~2015 年这十五年间，德国新增贸易盈余约 1500 亿欧元，其中约 50%来自欧洲（欧元区 15%，欧洲除欧元区33% ），20% 来自美国，15%来自中东（图表 3 ）；我们特别注意到，2001~2015 年 德国对中国一直保持贸易赤字，且这十五年间赤字扩大了 125 亿欧元， 与中国的贸易往来并非德国盈余扩大的原因。分产品看，盈余主要来自 机械设备和汽车。2015 年德国在这两类产品上的盈余高达 2250 亿欧元， 占总货物贸易盈余的比重高达 90% （其中机械设备40% ，汽车 50% ）。 巨额盈余主要有两方面的原因。首先是德国产品自身极强的竞争力。竞 近期研究报告 争力主要来源于两个方面。1 ）高生产效率，以质取胜。德国制造的汽 车、机械设备和化工产品早已被世界认可。这些产品的科技含量和附加 • 宏观经济 | 详解美国消费与投资的“冰火两重天” 值都很高，体现了德国科技和工程的强大实力。2 ）工资成本优势。2003 (2016.08.21) 年以来，德国政府进行一系列经济改革 （又称 Agenda 2010 Reforms ） • 宏观经济 | 7 月 FOMC 会议纪要：整体中性，无 促进就业，主要措施包括削减所得税、医疗和养老金利益以及失业救济 更多加息暗示 (2016.08.18) 金。这些结构性改革促进劳动力供给大幅提高