经济形势难言乐观 市场维持震荡格局.pdfVIP

中国债券市场双周报 固定收益及衍生产品部 2009 年 3 月 22 日 陈继先 0218596 cjx@ 谌世光 0218503 经济形势难言乐观 市场维持震荡格局 csg@ 李 春 0218504 lichun@ 宏观经济 2月份宏观经济指标出现了回暖迹象，但总体来看忧大于喜。我们仍然坚持上期观点，即虽 然近期出现了一些经济复苏迹象，但复苏基础目前来看仍不坚实，未来经济难言乐观。主要 理由是：内需方面，以政府主导的投资可以一定时期内拉动经济增长并实现保八目标，但无 法有效带动私人投资以及居民消费增长，因而无法引领经济实现复苏；外需方面，国际经济 形势不稳，经济危机还在继续蔓延，我国对外贸易环境不容乐观，外需还将继续下滑。我们 认为：经济复苏的关键在于以私人投资、居民消费为主的内需启动以及以欧美发达国家为代 表的外需恢复，但从目前来看尚需时日，未来经济仍将面临反复。 美联储加速债务货币化，大量释放的流动性，不一定按照其希望的方式，通过信贷市场流入 实体经济，而有可能转而投机大宗商品等，引发通货膨涨。更糟糕的是，在美国加速印钞的 带领下，可能会引发一场全球范围的“货币贬值战争”，各国竞相通过加速印钞、货币贬值 来输出衰退，造成全球范围流动性泛滥，通货膨胀蔓延，并导致贸易环境日益恶化，贸易保 护主义盛行，最终将极大地延缓全球经济复苏进程。美联储加速印钞将给中国在外汇储备投 资、保持出口稳定以及应对通货膨胀风险方面增加难度。面对越来越复杂的国际经济形势， 央行在进行货币政策决策时也将更加谨慎。 利率市场 近两周债券市场维持震荡格局，短期品种收益稳中有降，中短期品种小幅波动，中长期品种 收益率下行明显，收益率曲线形态略微平坦化。市场成交量明显放大，主要买入机构为全国 性商业银行，主要卖出机构为城市商业银行。 由于目前市场对宏观经济形势判断分歧依然很大，未来两周市场预计仍然会维持震荡格局。 我们坚持前期观点，即：重点关注中期品种，目前市场已经消化了地方债发行的扩容利空， 而且收益率平坦化还会继续，将会推动此期限品种收益率下行；短期品种收益率目前已经接 近极限，形同鸡肋，建议减持，主要理由可以见上期双周报。另外，由于目前市场关于通胀 的担心有所增强，因此长期品种波动风险可能会加大，建议谨慎操作。 中国债券市场双周报 信用市场 近两周来看，信用市场继续追逐短期限信用产品，并从高信用评级的品种转向较低评级品种。 目前来看，主体评级 AA+和 AA 短融与央票利差缩小，低于利差历史均值；中期票据三年和 五年期限的品种利差保持相对的稳定状态，企业债券方面7年和10年期限收益有一些下调。 投资建议方面，继续维持上一策略报告建议。减持 AA-至 AA+短融和优质中票，理由是：这 类品种目前收益率水平与央票、金融债和国债对比似乎具有吸引力，但流动性和信用风险溢 价保护不够，不足于应付货币市场利率的波动。企业债方面建议关注AA至AA＋信用级别的 中期企业债品种存在投资价值。 敬请阅读末页免责条款 共 23 页 - 第 2 页 中国债券市场双周报 宏观经济