财务管理8 中科大 许立新教授精品.pptVIP

某公司资产负债表（账面价值） 单位：万元 净营运资本 200 固定资产 800 总资产 1 000 债券 500 普通股 500 负债和股东权益 1 000 某公司资产负债表（市场价值） 单位：万元 净营运资本 200 固定资产 100 总资产 300 债券 250 普通股 50 负债和股东权益 300 【例】假设某公司资产负债表如下 如果该公司有一项目，投资额为200万元 投资 200万元 0 万元 2 000万元 1年后 P=0.05 P=0.95 投资收益现值 公司可能选择进行该项目投资 如果项目成功，公司取得2 000万元可以摆脱困境； 如果失败，至多不过加重财务危机的程度，由于股东只承担有限责任，这一加重的财务危机都转嫁给了债权人。 期望投资收益现值= -200+（0.05×2 000+0.95×0）= -100（万元） 不应投资 2. 财务危机与公司价值 FPV——财务危机成本现值 FPV大小主要取决于 ① 发生财务危机概率的大小 ② 财务危机损失数额的大小 公司财务危机的大小与其债务大小呈同方向发展: ◆ 债务比例越大，财务危机成本越大，但赋税节余价值越大； ◆ 债务比例越小，赋税节余价值越小，但财务危机成本越小。 选择一个最佳债务比例，使赋税节余减去财务危机成本的净值最大，即公司价值最大。 权衡 （四）代理成本理论 代理成本：是指为鼓励代理人采取使委托人利益最大化的行为而付出的代价，如设计和实施各种监督、约束、激励和惩罚等措施而发生的成本。 【例】假设XYZ公司投资7?000万元建一家工厂，现有两种设计方案（假设不考虑货币的时间价值）。 假设项目的资本来源有两种方式： （1）全部发行股票筹资，预期现金流量及期望值见表4。 （2）混合筹资：发行债券4?000万元，留存收益3 000万元，不同投资方案的期望值如表5。 试比较不同投资方案对股东与债权人的影响。 表4 XYZ公司项目投资方案 单位：万元 方案 现金流量 期望值 不利(p=0.5) 有利(p=0.5) A B 5 000 2 500 10 000 11 500 7 500 7 000 （1）股权资本筹资 方案A净现值=-7000+7500=500万元 方案B净现值=0 表5 XYZ公司混合筹资股东现金流量期望值 单位：万元 方案 股东现金流量 期望值 不利(p=0.5) 有利(p=0.5) A B 1?000 0 6 000 7 500 3 500 3 750 如果企业发行债券4000万元，贷款者知道他们的贷款会有违约风险，并在经济不利的条件下只能得到4000万元必要债务支付中的2500万元，即贷款的期望值： 0.5×2500+0.5×4000=3250万元 因此，贷款者将不愿意为未来获得4000万元的不确定性承诺在现在提供4000万元。 （2）混合筹资 债权人一般会选择方案A， 股东一般会选择方案B。 债权人对公司资产具有优先但固定的索偿权，股东对公司债务承担有限责任，对公司剩余资产具有“无限的索偿权”。“有限责任”给予股东将公司资产交给债权人（发生破产时）而不必偿付全部债务的权利，“无限索偿权”给予股东获得潜在收益的最大好处。 公司利益分配、风险分担不均衡。 原因 三、资本结构决策方法 （一）EPS分析法 【例】ABC公司现有资产总值1亿元，全部来自股