绕行远观业绩承诺, 咬死单量布局.PDFVIP

Tabl e_BaseInfo Tabl e_Title 2016 年07 月04 日 行业深度分析 物流 证券研究报告 “绕行远观”业绩承诺，“咬死”单量布局 投资评级 领先大市-A 龙头 维持评级 ■我们前期提出的“淡化利润，看重业务量”的投资逻辑：我们最早提出在对待 Tabl e_FirstStock 首选股票 目标价 评级 通达系公司的投资逻辑上要“淡化利润，看重业务量”（我们发布报告后，市场 反馈较为正面，大杨创世和艾迪西的市值差在不断拉大），逻辑在于这些加盟制 快递归并到上市公司架构中的网点和资产有较大差异，并同步反馈在借壳预案中 Tabl e_Chart 行业表现 的收入、资产、净资产、员工人数等指标，从而导致毛利率、净利率、ROE、 ROA 等财务指标都无法进行横向比较。 ■通达系业绩承诺趋同，侧面印证“淡化利润”：就宣布借壳的三个标的而言，无 论在成立时间，还是过往的业务量和增速、净利润和增速、借壳预案中披露的归 并到上市公司网点数（体现在净资产）都有较大差异，同时圆通申通均有配套融 资的募投项目而韵达没有，但在此差异之下，三者在业绩承诺上却体现为惊人的 “趋同”。这个趋同一方面可能出于快递公司在模式、估值、监管和未来压力等 资料来源：Wind 资讯 方面的考虑，另一方面从侧面印证了我们适当淡化利润指标的逻辑。 % 1M 3M 12M 相对收益 0.10 -2.42 -11.30 ■现阶段从业务量判断投资价值的逻辑：1）快递的整合价值：三家快递承诺业 绝对收益 -1.01 -4.52 -30.13 绩增速低于20% ，行业的长期投资逻辑在于发现行业集中度提升后的整合龙头， 我们前期报告已经通过分析美国、日本快递发展史证明了行业有较强的规模优势 姜明 分析师 SAC 执业证书编号：S1450515080002 （单位操作成本随业务量增长而下降），而美国UPS 和FEDEX 常年的市值差和 ji