结构主义的薪火——周期波动、结构演进与制度变革（上）.docVIP

结构主义的薪火——周期波动、结构演进与制度变革（上） 市场研究lMARKETSRESEARCH 结构主义的薪火I文,周金涛郑联盛 周期波动～结构演进与制度变革(上) 周期波动,结构演进和制度变革三位一体地构成结构主义分析框架.结 构主义未来需要现实地回答市场底部,顶部与中周期的趋势性关系,以及在 经济转型和结构变迁中的投资策略. 从2008年开始.结构主义进 入了一个重要的长达20年的适用 期;周期波动结构演进和制度变 革三位一体地构成了结构主义分析 框架.周期波动和结构演进是结构 主义的两个研究主线罗斯托的工 业化理论和熊彼特的三周期嵌套模 式是基本的理论基础:在以前的尝 试中,我们较好地判断了繁荣的起 点,疯狂的终结以及剧烈震荡的到 来,近期也很好地指出了周期大拐 点的到来. 在未来的20年中,全球经济增 长总量的边际递减是不可抗拒的, 所以依据总量进行投资的逻辑只 可能是一个波段取胜问题.现实的 情况是.在发达国家,货币释放的 能力已经达到极限继续实行极度 宽松的货币政策的边际效用很低, 可能无法对冲总需求的下降和生产 率的下滑,这意味着实体经济对流 动性的吸收和消化已经达到一个极 值,长期流动性的拐点已经到来. 在长波衰退之后的这个历史阶段, 78j资本市场ICAPITALMARKETS 实体经济无法继续吸收流动性.也 就是说.微观主体已经无法对货币 的宽松和持续宽松做出理性的反 应因为这个阶段,不断下滑的总 需求制约了微观主体的行为,他们 更加注重经济基本面和未来的预 期,而对流动性宽松程度的反应已 经事实下降. 资本市场研究逻辑 自2005年以来,我们就在使 用结构主义的框架在分析经济和市 场.但是这套理论体系真正发挥其 效果,是在2007年长波进入剧烈 的衰退期之后.我们对重要顶底的 预测说明结构主义框架在显示其作 用.惊人的巧合是在上～次长波 的衰退及萧条期(1966-1980).西 方经济学对结构主义的讨论主要集 中在上个世~2,80年代之前,而在此 之后.由于长波进入了复苏期,结 构主义的周期研究开始衰落.任何 的理论框架都是应运而生,而不可 能统治久远,这就是我们这个世界 的法则,但重要的是.结构主义在 长波的衰退和萧条期.即未来的20 年将是一个重要的适用期.这恰如 在上个世纪70年代理论界对长波的 研究如火如荼一样. 为什么我们要在此时选择说明 这个框架的适用性,是因为结构主 义本身就是一个探讨经济增长原动 力的经济学,所以经济波动和结构 变动就是其两条基本线索在未来 的一段时间中,我们相信问题的核 心在于经济新的增长点,而不是我 们还能把泡沫吹得更大,所以,按 照康德拉基耶夫所揭示的人类行为 规律,未来20年就是洗去过去30年 繁荣中的过度需求成分,探索未来 新的经济动力源,从而为下一次繁 荣进行准备.因此,探索动力源就是 结构主义的基本理论核心,在这一 点上,结构主义的时代开始到来. 在这样的全球背景下,中国尤 其将表现出经济增长结构变动的可 能性和资本市场的结构性机会.原 因在于,结构变动本身就分为经济特 征的结构变动和经济周期中的结构 变动两个级别,欧美国家在未来的中 周期中只存在经济周期的结构性变 动.而中国作为正在工业化的发展中 国家.自2008进入了走向成熟阶段, 这将是一个经济结构的大级别变动 期.通常所讨论的中国经济结构调整 即是一个大级别的变化. 所以.未来的机会更多的将存 在于结构变动中.而不是总量的变 化,这是一个投资逻辑的改变.按 照对当前资本市场的认识,至少在 可以预见的1—2年内.市场对机会 的认识和把握都不可能是前十年的 重复,而是一个颠覆. 值得特别强调的是,结构主义 分析框架是借用了结构主义经济学 的部分理论,而不是结构主义经济 学本身.根据我-ff12oo5年以来的实 践结构主义理论体系就是研究经 济增长和波动中的必然而认为政 策或者流动性都属于增长中的外生 变量.这是一套探讨必然性的理论 体系,自然只是说明了经济和资本 市场运动的一个方面而非全部, 没有一套理论体系能涵盖全部问 题.(见图1) 周期波动和结构演进是 两条主线 结构变化在周期中的实现 根据多年的探索,对于策略研 究的两个核心即趋势和配置而言 结构主义就是以周期波动和结构变 动两条逻辑的交汇来完成研究的 MARKETSRESEARCHl市场研究 图1周期变动与结构演进的重要性日益提高 对于中国经济的研究而言,显然首 先是一个结构性问题,因为中国是 一 个发展中国家.自2005年开始. 我们首先运用罗斯托理论对中国经 济的发展进行探讨,但在后来的工 业化进程研究中发现,结构的变化 不是孤立存在的结构的变化是靠 经济周期的演变来实现的最典型 的是,长波对～个国家的工业化具 有极强的约束作用,所以,只有将