财务管理(双语版)第十八章 股利政策.pptVIP

Chapter 18 Dividend Policy 股利政策 Chapter 18 Dividend Policy 股利政策 股利政策：决定支付多少股利，何时支付。 有以下几种股利政策： 1.Dividends as a Passive Residual 剩余股利政策 根据投资需要，留下适当的盈余作为内部权益融资，多余的现金则作为股利支付出去。 消极的股利政策 Irrelevance of Dividends 股利无关论 MM理论：股利支付率的多少不影响股东财富。（资本结构不影响资本成本和公司的总价值） 企业的价值完全取决于企业资产的盈利能力和风险（或者是企业的投资决策） 假定：完善的资本市场；没有交易成本；没有筹资成本；不存在税收。 但是人们提出了许多论点来支持股利并非无关的，而是相关的。于是就有了股利相关论。 Dividend Relevance 股利相关论 ①一些投资者更偏好支付股利。股利的支付可消除投资者对企业盈利能力不确定的想法。所以，支付股利多的公司股价更高。（从心理、便利因素考虑,投资者也愿意公司支付股利） ②征税。由于资本利得税低于股利收入税，并且资本利得税只有在抛售股票时才缴纳，交税延后，故一些投资者愿意企业保留盈余，而非支付股利。所以保留盈余多的公司可能使得股价上升。（投资者愿意买这样的股票） ③筹资成本。股利无关论认为即使多支付了股利，不足的投资资金仍可通过外部筹资来获得。但外部筹资可能有筹资成本，不如保留盈余作为内部筹资的资本，所以股利支付的多少是相关的。 ④交易成本。股利无关论认为企业支付股利不足以满足投资者对当期收入的期望，股东可以出售部分股票换取现金，但出售部分股票时需缴纳手续费（印花税、佣金），交易成本的存在使得股东更加倾向于公司支付股利，而非“自制”股利。而不想取得股利的股东需要将其股利再投资，也有交易成本。所以股利不可能是无关的。 ⑤机构的限制。如果一个公司不支付或长时间不支付股利，机构投资者将被禁止投资于该公司的股票（股价下跌）。引导投资者偏好股利、反对留存收益与资本利得。 ⑥财务信号。支付股利被认为企业盈利能力强，未来前景看好的象征。支付稳定的股利或突然增大股利支付率预示企业未来盈利能力向好的方向转变（股价上升）。 至于税收对股利政策的实证检验，趋于证明股利中性论（股利不影响股价）。而财务信号证实股利增加确实导致股价上升，传递正的信号（发放适量股利比不发放股利将产生积极影响。） 2.Dividend Stability 股利稳定性 股利稳定有利于树立公司良好形象，所以许多公司支付固定或固定增长的股利，或低正常股利(Regular Dividend)+额外股利 (Extra Dividend)政策。 虽然从长期来看，A、B公司支付的股利总和相同，但是在其他条件相同的情况下，B公司的股价可能高于A公司（稳定的股利给投资者带来正效用，因而投资者愿意为此支付溢价）。 3.Stock Dividends and Stock Splits 股票股利和股票分割 从经济意义上说，二者几乎没有区别，只有从会计上讲，两者才有重大区别。 股票股利： 小比例股票股利（Small-percentage stock dividends）-低于原发行在外普通股的25%； 大比例股票股利（ Large-percentage stock dividends ） 增加股本、资本公积，减少留存收益（盈余公积、未分配利润）；但股东权益总额不变。 发放小比例股票股利，按市价结转，所以会增加股本和资本公积。 发放大比例股票股利，按面值结转，所以只会增加股本，而资本公积不变。 股票分割 股票分割，股本、资本公积以及留存收益账户均不变，不仅股东权益总额不变，而且各部分比例也不变，唯一变化的是：面值减少，股数增加。 股票分割，将降低每股市价，吸引更多投资者。 当管理当局认为公司股价过低时，也可以通过与股票分割相反的股票合并来提高每股市价。 股票合并(Reverse Stock Split)，减少流通在外的普通股股数，提高每股面值。 实证证据和统计结果表明: 股票分割通常引起股价上涨，是有利的财务信号； 股票合并通常引起股价下跌，是不利的财务信号。 4.Procedural Aspects股利发放程序 主要是四个日期： 股利宣告日：公司董事会宣布发放现金股利的日期与数额的日期 除权日：股票购买者不再享有取得最近一期宣告的股利的权利的第一天 股权登记日:只有在该日名单位于股东名册上的股东才有权领取股利 股利支付日：公司实际支付股利的日期 * * Declaration Date 股利宣告日 Ex-dividend Date 除权日 Record Date 股权登