经济资料回落催化结构渐变-海通国际.pdf

2017 年9 月18 日 策略 經濟資料回落催化結構漸變 經濟資料回落是市場結構變化的催化劑。8月經濟資料公佈後，市場結構已經在微妙變化。9月14日週四國家 統計局公佈的8月宏觀經濟資料全面不達預期，緊接著14-15日兩個交易日，順週期的鋼鐵、煤炭、有色板塊 分別下跌6.0% 、5.4% 、3.8% ，逆週期的房地產、建築板塊分別上漲3.9% ，1.0% ，消費板塊中的餐飲旅遊、家 電也上漲1.5% 、1.1% 。四季度異動行情徐徐開啟，宏觀背景更有利於逆週期及消費板塊。宏觀經濟資料的波 動對市場結構有一定的影響，一方面宏觀經濟資料對應微觀企業盈利，另一方面經濟資料變化會引致政策調 整，進而影響板塊走勢。去年二季度宏觀資料持續回落，經濟下行壓力變大，三季度PPP專案推進加快，去 年三季度建築、建材指數最高漲幅達15.5% ，12.5% 。回到當前，隨著7-8月宏觀經濟資料回落，宏觀背景更利 於逆週期的地產、建築以及盈利穩定的消費，而且這些行業3季度股價表現很一般。 四季度要考慮博弈和季節性因素。年內最後3-4月行情，要重視博弈因素。我們在9月3 日月報《業績和博弈雙 線思維》就提出，年底行情重視博弈因素，9月6 日專題《四季度行情多異動》詳細分析了年底行情的特徵。 第一，大漲前股價表現一般，即低漲幅；第二，大漲前公募基金配置比例很低，即低配置 ；第三，出現一些 政策或事件催化。我們認為今年房地產、建築、券商同時具備低漲幅、低配、潛在催化劑三大特徵。歷史季 節性規律看，四季度金融地產和消費強、週期弱。我們將時間拉長，統計2005年以來各板塊四季度較滬深300 指數的超額收益。這其中發現一個典型特徵：四季度強週期的資源板塊普遍表現較差，金融、消費板塊表現 較好。這也與基本面波動有關，四季度是週期資源品淡季，消費品旺季，而三季度宏觀經濟資料的公佈也使 得全年經濟運行區間基本明確，金融板塊投資不確定性減小。 投資策略：穩中求進。6月4 日《再次開啟多頭思維》我們將觀點由謹慎轉向樂觀，提出震盪市向上波段開始， 核心邏輯是判斷資金面趨穩、基本面資料不差、改革推進，截止目前這三個邏輯並未破壞。目前市場風險不 大，保持多頭思維，穩中求進，十九大之後則需關注金融監管動向、經濟資料及美聯儲縮表進展。業績角度 配金融、消費，博弈角度看建築、地產，主題聚焦國改。從震盪市業績為王的背景出發，今年以來消費白馬、 金融、資源股輪漲本質上源於基本面變化，輪漲一遍後，估值和業績匹配度較好的金融、消費仍較優。其中 家電、白酒業績較為靚麗，估值和業績匹配度較好。從博弈角度出發，結合過去五年四季度逆襲板塊特徵， 前文分析指出建築、地產同時具備低漲幅、低配、潛在催化劑三大特徵。國改方面，據經濟觀察報，第三批 混改名單即將出爐，考慮到十九大將在10月18日召開，國改仍處於較好的政策環境中，綜合各行業分析師觀 點，構建國改精選組合。 風險提示：業績不及預期，經濟增速下滑，金融去杠杆超預期。 期貨策略：股指期貨二度鬆綁對市場的影響 本次是2015年股市異常波動後的第二次鬆綁。9月15日中金所下發通知進一步鬆綁股指期貨，這是2017年以來 的第二次鬆綁。自9月18日滬深300和上證50股指期貨各合約交易保證金標準，由目前合約價值的20%調整為 1 15% 。滬深300 、上證50 、中證500股指期貨各合約平今倉交易手續費標準調整為成交金額的萬分之六點九。 此前為萬分之九點二。 本次鬆綁幅度較小，堅持 “小步慢跑，區別對待”。此次對投機盤仍採取較嚴措施，避開對中小創因鬆綁形 成的賣方壓力。單邊投機手數仍維持20手沒有調整 ，另外中證500保證金仍維持30%不變。反映了監管層在鬆 綁過程中仍堅持 “小步慢跑，區別對待”謹慎原則。 2月17日的第一次鬆綁幅度較大。首次鬆綁是自2017年2月17日起，將股指期貨日內過度交易行為的監管標準 從原先的10手調整為20手，套期保值交易開倉數量不受此限；二是自2017年2月17日結算時起，滬深300 、上 證50股指期貨非套期保值交易保證金調整為20% ，中證500股指期貨非套期保值交易保證金調整為30% （三個 產品套保持倉交易保證金維持20%不變）；三是自2017年2月17日起，將滬深300 、上證50 、中證500股指期貨 平今倉交易手續費調整為成交金額的萬分之九點二。啟動後市場波瀾不驚，反映了投資者對股指期貨平穩運 行的市場預期，隨後出現了2個月的連續上漲行情。 本次鬆綁同樣是維穩的關鍵