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第九届（2009年）中国经济学年会投稿文章 研究领域：金融学 系统性标会违约之分析 邹传伟 张翔 （中国投资有限责任公司；浙江大学公共管理学院） 摘 要 系统性标会违约（俗称“标会会案”）在我国南方沿海地区时有发生，但尚 无严谨的理论和实证研究。本文在明确给出标会违约（俗称“倒会”）和系统性 标会违约的定义的基础上，进行了三方面的工作，填补了现有研究的不足。首先， 给出了对标会分析具有一般性意义的三个基本工具：标会参与者的资产负债分 析、投资收益率和融资成本以及隐含标会违约概率和标会违约的简约化模型。其 次，对一个典型的系统性标会违约进行实证分析，揭示了系统性标会违约中标会 套利、标会利率升高以及标会违约预期等现象。最后，基于标会套利建立了系统 性标会违约的结构化模型，从理论上解释了系统性标会违约发生的原因。 关键词 系统性标会违约 资产负债分析 标会违约的简约化模型 标会套利 系统性标会违约的结构化模型 - 1 - Analysis of Systematic Bidding ROSCA Default Abstract Systematic bidding ROSCA default occurs frequently in Chinas coastal provinces. But neither theoretical nor empirical research is sufficient in this area. This paper makes three contributions. First, we introduce three basic tools useful in bidding ROSCA research: namely, bidding ROSCA participants asset and liability analysis, rate of return on investment and funding cost, and implied probability of bidding ROSCA default and a reduced form model of bidding ROSCA default. Second, using a systematic bidding ROSCA default case in Wenzhou, Zhejiang Province, we do empirical study and find evidence of bidding ROSCA arbitrage, increase in interest rate, and bidding ROSCA default expectation. Finally, based on bidding ROSCA arbitrage, we develop a structural model of systematic bidding ROSCA def