黄金珠宝子行业：金价上涨时的投资机会－专题研究.docVIP

黄金珠宝子行业：金价上涨时的投资机会－专题研究 [Table_MainInfo] [Table_Title] 金价上涨时的投资机会 ——黄金珠宝子行业专题研究 刘冰（分析师） 汪睿（分析师） 陈均峰（研究助理） 021021021 liubing6168@gtjas4 wangrui008182@gtjas chenjunfeng010839@gtjas.co m 证书编号 S0880511010042 S0880512020003 S0880111090056 本报告导读： 金价上涨背景下，我们根据弹性、安全边际、未来空间等要素，梳理出推荐顺序，认 为目前老凤祥、豫园是最佳标的，前者侧重成长，后者各方面安全边际较高。 摘要： [Table_Summary] ?? 金价随着美国 QE3 的推出，已接近 1800 美元/盎司的水平，重现去 年三季度的上涨行情。在此背景下，我们根据弹性、安全边际、未来 空间等要素，梳理出黄金珠宝子行业下各公司的推荐顺序。我们的结 论是目前老凤祥、豫园是最佳标的，前者侧重成长，后者倾向安全。 ?? 黄金珠宝企业的弹性主要来自于三个方面——收入增速、利润率变 化以及存货价值。老凤祥最高，豫园需考虑招金金矿价值。 ?? 在金价飙涨阶段，各品牌收入增速差不多。 ?? 利润率受品牌价值、管理团队、以及边际费用的影响，老凤祥优势明 显。 ?? 库存以自营为主的潮宏基受益最大，但豫园考虑招金金矿价值，相对 老凤祥、明牌占优。 ?? 安全边际从三个角度进行分析——相对估值、周转速度以及市值对 应综合业务价值——豫园最高。 ?? 老凤祥、豫园 PE 在 20X 以下，PS 水平在 0.6X 左右，相比之下最低。 ?? 存货周转速度越快，表明库存商品贬值风险越低，这方面批发为主要 收入来源的老凤祥、豫园、明牌比潮宏基有巨大优势。 ?? 综合价值请参考我们 9 月 6 日豫园报告，其是目前安全边际最高的。 ?? 未来空间我们理解为收入空间、利润率空间以及其它因素——老凤 祥利润率提升空间最大，其它看点在管理改善。 ?? 收入空间我们分外延以及单店两个纬度分析，认为潮宏基空间最大。 ?? 利润率空间我们也分两个纬度——结构变化及管理改善，认为老凤祥 潜力最大。 ?? 各家公司都有管理能力提升的空间，其中明牌珠宝需要改善的方面最 多，所以空间最大。 ?? 其它方面，我们主要考虑豫园的招金有收购金矿资源的能力。 表：目前老凤祥、豫园是最佳标的，前者侧重成长，后者安全边际高 证券代码 公司名称 弹性 安全边际 未来空间 合计 600612.SH 老凤祥 9 4 7 20 600655.SH 豫园商城 8 6 5 19 002574.SZ 明牌珠宝 6 1 5 12 002345.SZ 潮宏基 8 1 5 8 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_Report] 相关报告 批零贸易业：《8 月行业增速缓慢回升》 2012.09.10 批零贸易业：《上半年行业增收不增利，细 分行业差异大》 2012.09.04 批零贸易业：《国泰君安网络零售行业数据 库 201209》 2012.09.03 批零贸易业：《亚马逊二季报简析》 2012.09.03 批零贸易业：《行业中报数据汇总分析》 2012.09.02 行 业 专 题 研 究 批零贸易业 2012.09.17 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 渐飞研究报告 - //bg.panlv.net 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 12 目 录 1. 目前老凤祥、豫园是最佳标的，前者侧重成长，后者安全边际高 ..3 2. 弹性——老凤祥最高，豫园需考虑招金金矿价值 ..............................3 2.1. 在金价飙涨阶段，各品牌收入增速相差不大 ...............................3 2.2. 利润率受品牌价值、管理团队、以及边际费用的影响，老凤祥 优势明显。 .................................................................................................4 2.3. 存货价值影响——潮宏基受益最大 ..