我国人民币利率互换(Interest.pdfVIP

货 币 市 场money market M 利率互换定价中贴现收益率曲线的选择＊ The selection of discount yield curves in RMB IRS pricing 郑葵方 作者简介 郑葵方，中国建设银行博士后工作站，中国社会科学院金融研究所 Author Zheng Kuifang, Postdoctor, Workstation of China Construction Bank; Institute of Finance and Banking, Chinese Academy of Social Sciences 摘 要 该文以基于7天回购利率（FR007）的利率互换（IRS）为例，讨论在人民币IRS定价中的核心问题——贴现收益率曲线的选 择。在对FR007的1年、3年和5年期IRS进行定价分析后发现：适宜采用国债到期收益率曲线进行单利贴现定价，由此计算的理论 价格与实际价格走势基本一致且差距最小，而央票和政策性金融债收益率曲线贴现的理论价格线总是成为IRS的阻力线。 Abstract This paper studies the key issue of RMB Interest Rate Swap (IRS) pricing — the selection of discount yield curves, taking IRS based on 7-day repurchase rate (FR007) as a case study. Pricing analyses of 1-year, 3-year and 5-year FR007-pegged swaps show that it is suitable to use the national debt yield to maturity curve to carry out simple interest discount pricing. The theoretical prices calculated by the above pricing method are basically in accordance with real IRS trading prices trend and show the least difference. Meanwhile, the theoretical price curves based on yield curves of central bank notes and policy-based financial bonds are always FR007-pegged swaps price ceilings. 我国人民币利率互换（Interest Rate Swap，简称 一是无风险定价理论，包括债券 / 浮动利率票据 IRS）于2006年2月10日在银行间市场正式推出。 等值法和零息票定价法等。然而，无风险定价没有考 2006 年至 2008 年间，我国的利率波动频繁，给人民 虑到利率互换这一场外交易市场中的违约风险，定价 币利率互换市场带来了巨大的发展。 会有偏差，如此会高估了互换的利率价格。 我国人民币 IRS 交易的浮动端参考利率有三类。 二是单方违约风险定价理论。互换交易中交易对 2007 和 2008 年，基于 FR007 的 IRS 仍保持市场占比 手存在违约风险，那么在互换定价中就要求合理的违 第一，分别为 79.35% 和 75%，比 2006 年的名义本 约风险补偿，贴现时加入