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发展研究中心 中金 集团 中金 集团 发展研究中心 中金 集团 中金 集团 发展研究中心 经济二季度见底—2012年度宏观形势展望 发展研究中心 2011-12-30 主要结论： GDP：上半年持续回落，二季度见底，将跌破8%，2011年9.3%，2012年回落至8.4%； CPI：季度上持续回落，三季度见底于2.6%，2011年5.4%，2012年回落至3.3%； 政策：总体有所放松，力度不宜乐观，二季度中后期和三季度初货币政策放松力度将明显上升。 * 发展研究中心 发展研究中心 * 主要内容： 2、2012年经济拐点剖析 1、外部机构主要观点 3、2012年政策拐点研判 4、对策建议 * 发展研究中心 1、外部机构主要观点：保8没问题，通胀无须忧 机构观点汇总 2011 2012E 乐观（社科院） 中性（中信、申万、中金） 悲观（国泰、招商） GDP 9.3% 8.9% 8.4-8.6% 8.0-8.1% 季度走势 二季度见底 三季度见底 投资 24.5% 20%左右 16% 消费 17% 15-16% 15-16% 出口 21% 20.4% 13-14% 10% CPI 5.4% 4.6% 3.2-3.5% 2.9-3.0% M2 12.5% 14-15% 12% 新增信贷 7.4万亿 8-9万亿 7.5-8万亿 机构：2012年GDP保8没问题，但回落速度存分歧。 分歧的焦点：对投资和出口增速的判断上存有争论。 发展研究中心 * 我们怎么看待2012年的经济拐点呢？ 2、2012年经济拐点剖析 前期观点：一季度经济见底，通胀三季度见底。 最新观点：经济见底延后到二季度，通胀见底时间不变。 发展研究中心 * 预测时间 11年10月份预测结果 最新预测结果 2011E 2012E 2011 2012E GDP 9.3 8.5 9.3 8.4 季度走势 逐季回落 一季度见底 逐季回落 二季度见底 CPI 5.5 3.5 5.4 3.3 季度走势 四季度开始回落 三季度见底 四季度开始回落 三季度见底 2012全年CPI同比降至3.3%，7月份最低，仅2.5%，后逐步回升。 季度走势：一季度4.1%、二季度3.5%、三季度2.6%、四季度3.1%。 发展研究中心 * 2.1 通货膨胀预测：7月份触底 2.2 2012年增长预测：二季度见底 * 发展研究中心 2.2.1 2011年GDP走势： 2011年GDP预计9.3%，逐季回落趋势明显，四季度可能仅有8.8%。 经济增长两大引擎，投资和出口增速持续下降，而消费仍延续平稳。 发展研究中心 * 2012年的投资、出口到底是大幅下降？ 还是仍有一定的增速？ ——这直接决定了对2012年经济是否硬着陆的判断 2.2.2 出口：2012年出口增速仍有12%，较上年回落8.5%。 2011年出口增速预计20.5%，较2010年31.3%回落了10.8%，处10年均值附近。 欧美日是中国出口增速回落主要地区，但目前对其依赖性已下降。 发展研究中心 * 假定0ECD国家2012年经济增速1.6%，人民币实际有效汇率升值4.6%，计量结果显示出口增速将降至12%。 根据欧美经济的历史比较，01年出口增速6.8%，09年是-16%，12%出口增速也是相对中性。 发展研究中心 * 2.2.3 投资：预计2012年降至20.4%，较上年回落4%。 发展研究中心 * 投资由四大板块组成：制造业占比最大，其他（服务业等）最小，当前只有基础设施投资大幅回落。 房地产投资：预计2012年从31.7%回落至9.8%。 保障房：2011年投资7000多亿，增速95%，按照保障房投资进度40：40：20以及政府资金两方面测算，2012年投资额为9200亿元，增速18%； 商品房：鉴于库存高，政策调控，投资增速将从27%下降到8%。 发展研究中心 * 发展研究中心 * 房地产投资测算明细： 房地产投资增速测算 2010 2011E 2012E 　 绝对额 增速 绝对额 增速 绝对额 增速 商品住宅（万亿） 3 3.64 21% 3.93 8% 保障房（万亿） 0.4 0.78 95% 0.92 18% 住宅开发投资（万亿） 3.4 4.42 30% 4.85 9.8% 房地产开发投资额（万亿） 4.83 33.2% 6.14 27% 6.74 9.8% 房地产业投资（万亿） 5.76 33.5% 7.58 31.7% 8.32 9.8% 基础设施投资：预计将从5%大幅度回升至15%。 2012年民生工程建设将使水利环境、电力燃气投资企稳略回升； 2011年年中中断的铁路投资将复工，2012年投资7000亿元，较2011年增长30%%以上。 发展研究中心 * 制造业投