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１、附加市场价值（MVA） MVA（Market Value Added）：公司总资本的市场价值与股东和债权人投资于公司的资本数量之差 MVA= 资本市场价值 – 占用资本 意义： MVA反映某一时点价值创造或损害 一段时期内MVA的变化反映该时期价值创造或损害 《公司理财》第九章 * 说明 MVA最大化与股东价值最大化的一致性 MVA=权益MVA+负债MVA 若负债MVA不等于零的原因是利率变化，则权益MVA最大等于MVA最大 管理的目标是MVA最大，而不是MV最大（不仅考虑创造的价值，而且考虑占用的资本） 采纳NPV0的项目意味MVA的增加 《公司理财》第九章 * 2000年最大的价值创造公司 20 261 21 5 Pfizer 47 282 5 4 Intel 2 378 3 3 Cisco 58 389 1 2 Microsoft 35 502 2 1 GE EVA(亿) MVA(10亿) 1999 2000 公司 《公司理财》第九章 * 2000年最大的价值破坏公司 -3 -45 269 992 Xerox -3 -59 987 993 J. C. Penney -6 -68 990 995 Kmart -14 -131 998 999 First Union -64 -344 25 1000 ATT EVA(亿) MVA(亿) 1999 2000 公司 《公司理财》第九章 * 2、经济增加值（EVA） EVA（Economic Value Added)又称为经济利润 EVA = (投资回报率 – 资本成本率)投资资本 = 税后净营业利润 –资本总成本 = 会计净利润 – 股权资本总成本 回报率差=投资回报率 – 资本成本率，又称为资本效率 价值创造：EVA0 前提：回报率为正 《公司理财》第九章 * EVA与会计净利润的差异 会计净利润只考虑了以利息形式反映的债务资本成本，却忽略了权益资本成本 真实的世界没有免费的午餐 权益资本的真实成本为股东资金的机会成本，即其出让资金使用权所期望得到的最低回报率 EVA = 会计净利润 – 股权资本总成本 《公司理财》第九章 * ????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 《公司理财》第九章 * 中国上市公司平均值（98-01）（百万） 98年 99年 00年 01年 销售收入 735 822 996 1330 会计净利润 54 68 82 59 投入资本 746 892 979 1123 EVA -3 6 5 -14 从1997年到2000年期间，我国上市公司的平均利润增长了9%，而这是建立了净资产增长了47%的基础上的，对应的是公司的创值能力下降了64% 《公司理财》第九章 * 《公司理财》第九章 * 《公司理财》第九章 * EVA与公司价值 EVA反映了公司某一年经营创造的价值 企业总价值的构成 投入资本帐面价值 未来持续经营创造的价值 等于未来各年预期创造的EVA的现值之和 与预期的增长成正比 《公司理财》第九章 * 公司 市场 价值 公司 帐面 价值 市场增 加值 EVA1/(1+k) +EVA2/(1+k)2 +EVA3/(1+k)3 + … 《公司理财》第九章 * 3、其他价值创造指标 EVA不是价值创造的唯一度量指标 其他指标 TVA（Total Value Added） CVA (Cash Value Added) SVA (Shareholder Value Added) 《公司理财》第九章 * 第九章 创造价值的管理 一、公司价值评估方法 二、价值创造的度量 三、价值创造的途径 《公司理财》第九章 * 一、公司价值评估的方法 《公司理财》第九章 * 1、贴现现金流估价法 实质：内在价值的估计 主要因素 现金流的多少 现金流预期产生的时间先后 与现金流相关的不确定性（贴现率） 对象 公司股权价值（普通股股东） 整家公司价值（包括债权人和优先股股东） 《公司理财》第九章 * 现金流量折现模型 Ｖ＝ ∑CFt/(1+k)t 决定因素： 现金流量大小CF 预期产生的时间分布 反映CF风险程度的折现率k 《公司理财》第九章 * 股权估价与公司估价 股权估价 折现率：权益资本成本 现金流：权益现金流或股利 公司估价 折现率：WACC 现金流：公司自由现金流：满足