2012年电力设备及新能源行业投资策略报告（PDF 29页）.docxVIP

1000证券分析师李晓光A0230206040424齐琦张腾2011.11.24把握行业拐点，分享1景气回升——电力设备与新能源2行业2012年投资策略主要内容1. 板块回顾：2011年电气设备跑输大盘2. 电力设备：行业拐点临近，景气有望回升3. 新能源：光伏行业处于低谷，产业链洗牌将持续4. 投资策略：看好电力设备景气回升申万研究21. 板块回顾：2011年电气设备整体跑输大盘板块跑输大盘：年初至今申万电气设备涨幅为-27.7%，相对上证综指超额收益率-16.4%···电网一次设备：去年招标价格下滑导致今年毛利率回落；核电：核电暂停审批导致核电估值降低；风电：行业发展放缓、风电整机价格下降；年初至今跑输大盘16.4%申万三级行业电源设备和输变电设备板块跌幅大10%0%-10%-20%电气设备(申万)上证综合指数0%-5%-10%-15%-20%-8.8%-2.2%-19.6%-15.8%-30%-40%资料来源：wind，申万研究-25%-23.7%资料来源：wind，申万研究申万研究3Jan-11Feb-11电气自控设备其他电力设备电源设备输变电设备电机Mar-11Apr-11May-11Jun-11Jul-11Aug-11Sep-11Oct-11Nov-11主要内容1. 板块回顾：2011年电气设备跑输大盘2. 电力设备：行业拐点临近，景气有望回升3. 新能源：光伏行业处于低谷，产业链洗牌将持续4. 投资策略：看好电力设备景气回升申万研究42.1 板块驱动力不同行业驱动力细分子行业跨区电网建设一次设备电力体制改革电网建设特高压二次设备电力设备与新电网智能化火电能源电源建设经济增长电荒非化石能源占比核安全水电风电核电光伏资料来源：申万研究申万研究52.2.1 能源分布不均衡，电网建设滞后···大型煤电基地在西北部，煤炭资源通过输电方式配置占比低，未来有望提升。“三西”（山西、陕西、蒙西）输煤对输电比例按电煤外调口径计算为15∶1，通过输电方式配置的煤炭资源不足7%；华中四省（湘、鄂、豫、赣）和华东地区按电煤输入口径计算的输煤对输电比例分别为13∶1和48∶1；清洁能源基地：清洁能源中的水电、风电、光伏基地主要在西南、西北，未来将加大输电通道建设；电网建设滞后，电力缺口加剧。根据中电联预测，今冬明春全国最大电力缺口将达3000万-4000万千瓦，而2011年东北电网发电最大盈余超过1600万千瓦，约占全网装机的14%，电网建设滞后导致电力缺口加剧我国煤电基地主要分布西北部资料来源：申万研究我国未来电力流向示意图，主要由煤电等能源基地向负荷中心送电资料来源：申万研究申万研究62.2.2 明年电网投资规模有望加大固定资产投资角度：如果明年房地产等固定资产投资下滑，电网投资增长有可能超预期；“十二五”电网投资规划达2.2万亿，后续投资规模大··“十二五”国家电网计划投资1.7万亿，同比增长40.6%；南网计划投资5000亿，同比增长60%；截止9月底，国网和南网投资额达2200亿，后续投资空间大；电网投资占全国固定资产投资约1%-2%截止9月电网投资约2200亿，约占全年投资60%电网投资302520151050固定投资电网投资占比2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%5000400030002000100001-9月全年占比100%80%60%40%20%0%2006 2007 2008 2009 20102008200920102011E资料来源：CEIC，申万研究资料来源：CEIC，申万研究申万研究7(万亿元)(亿元)2.2.3 电网公司负债率较低国内电网公司负债率较低，未来投资增长可持续··截止2011年6月国家电网负债率为61%；南方电网2010年底负债率67.4%；国外电网公司负债率约80%左右，国内电网公司负债率较低；国家电网投资资金构成：截止2006年，国家电网投资资金中，银行贷款约占60%，自有资金约占24%国家电网负债率约61%，可加大电网投资日本东京电力公司负债率达80%100%80%资产负债率100%80%资产负债率所有者权益占比60%63.10%65.10%61.80%61.10%60%40%20%40%20%0%0%2008200920102011.6资料来源：国家电网，申万研究资料来源：申万研究申万研究82.3.1 招标量增长，显示电网投资将加大今年前四批同比进展较缓，第五批、第六批同比均大幅增长，显示电网明年投资加大··其中变压器招标第五批、第六批同比增长分别高达44%，71%，全年增速2%；GIS招标第五批、第六批同比增长分别高达589%，661%，全年增速30%。220kV及以上电压等级变压器(MVA)220kV及以上电压等级GIS(间隔)2000001500001000005000