投资金融之 2004年第四季度及2005年春季投资策略报告.docxVIP

策略研究2004 年第四季度及 2005 年春季投资策略报告上证指数的运行区间1300－1700报告日期：200 年 9 月 27 日相关研究报告●市场股利模型估值显示，我国股市P/E合理水平在10.997倍到16.202倍。在解决股权分置预期15％到35％补偿下，提升到12.647倍到21.872倍。《市场趋势研究》2004年 9月 14日《2004年下半年市场走势分析及投资策略研究》2004年 6月 25日数据来源 聚源数据研究员：周凤武0212032zhoufw@东方证券研究所地址：上海市浦东大道 720 号电话：021真：021址：●我国证券市场十四年的发展历程显示，市场趋势主要依靠“政策营造环境”、“降息提升估值”、“成长拉升价值”等三大驱动因素来驱动。“9.14”行情只具备单纯的“政策营造环境”驱动因素。●市场 P/E估值国际化接轨，也可以依靠软着陆方式来实现。市场软着陆仍将继续体现出对市场政策的高度依赖。单纯依靠业绩提升因素，到2008年市场就有望把上证指数的1300－1700点之间的P/E水平实现国际化接轨。因此，在未来相当长的一段时间内，尤其是在2008年之前，政策营造环境”驱动因素仍将继续在市场中唱“主角”。●历史告诉我们，只要正确选择了上升趋势时机，你跑赢大势的概率是39.55％，盈利的概率是93.94％。否则，下跌趋势中，你亏损大于上证指数跌幅的概率是61.50％，亏损概率是93.42％。卖出时机的选择，更是投资成功的关键。“二八”现象也许只是2003-01-03到2003-04-15这轮行情的特殊性。●是时机选择还是买入持有？Timing还是Holding？亦或哪一个更重要？请先看看我国股市的历史，再客观地展望一下未来。●“9.14”行情只能是一个冲击1650－1750点大箱体上沿压力的中期上升趋势，目标压力区间1550－1650点，运行时间3－5个交易月，即有望延续到2005年春季。之后市场重新归于寻求箱体底部区间1250－1350点支撑的中期下跌趋势。●操作策略：重点时机选择，尤其是卖出时机的选择，波段运行中期趋势。抓住市场十一长假前后的短线振荡时机择股加仓买入，股票持仓可增加到 60％以上，以便充分运做中期反弹行情。2005年 1月中旬之后，开始逐级获利派发，直至持股比例降低到 30％以下，以便规避市场下一轮中级下跌趋势的系统性风险。“东研专字 2003－205 号60504030201002004 年第四季度及 2005 年春季投资策略报告引言：“抓紧落实《国九条》，切实保护广大投资者利益”，犹如春风化雨，使得在宏观调控压抑下低迷了五个多月的股市再续新芽。上证指数连续大幅拉升五个交易日，持续涨幅高达16.10％，成交急剧放大，市场人气沸腾。短短九个交易日，市场就从最低的1259.43点，发起了向1500点整数大关的挑战，一轮中级反弹行情的序幕井喷而出。1339、1311、1307、1259，历史继续重演，国有股减持停止、专家座谈稳定市场、《国务院九点意见》、抓紧落实《国务院九点意见》，政策依然救市。“不在沉默中爆发，就在沉默中死亡”，市场在跌穿三年多来的1300点整数心理大关之后，选择了爆发。1、宏观经济环境分析中央的宏观调控政策在经历了“初见成效”和“效果显著”之后，6、7月份的固定资产投资出现明显反弹。同时，出现了固定资产投资反弹和体现在M1和M2上的货币信贷过渡收紧等矛盾和分歧，宏观调控进入关键时期，如图（1.1）。中央重新把对宏观调控的认识统一到了“不能放松、区别对待、有保有压”上来。煤、电、油、运等“有保”行业将会酝酿一定的机会，但钢铁、水泥、电解铝、化工等“有压”行业的增长预期持续走低。市场在这种“有保”和“有压”中寻求平衡，宏观经济政策对证券市场的阶段性影响开始逐渐淡化。图（1 .1）全社会固定资产投资完成额与上年同期比(% )货币流通量(M0)余额与上年同比(% )狭义货币(M1)余额与上年同比(% )广义货币(M2)余额与上年同比(调整后)(% )图（1.2）是CDP增速和上证指数年累计涨幅，从图中我们可以清晰的看出我国新一轮经济景气周期起源于2000年，但宏观调控大有把本轮经济景气周期的顶峰锁定在2004年一季度的迹象。如果宏观调控能够达到预期效果，经济顺利实现软着东研专字 2003－205 号宏观经济正在逐渐构建股市长期趋势的支撑。宏观调控下，市场对于上市公司业绩增长的预期明显降低。就象一只看不见的手，牵扯着我们的股市，它铸就了市场的长期趋势难有大的作为。2004 年第四季度及 2005 年春季投资策略报告陆，我国未来五年的GDP增长率可望保持在8－9％之间。无论如何，未来五年我国GDP增速趋缓的大趋势已经形成。