电力行业报告(中国电力行业供求和监管环境分析).docxVIP

中国国际金融有限公司China International Capital Corporation Limited行业研究张琚逦 (8610) 6505 1166zhangjl@2003年 6月 4日要点：中国公用事业/电力柳暗花明又一村——2003年电力行业供求和监管环境分析······2000年以来，我国用电弹性系数逐年提高。我们通过回归分析发现，工业，尤其是重工业增长，相比于国民经济产值增长，与电力需求增长的关系更为直接和显著。回归分析和用电密度法分析预测 2003年中国电力需求增长将在 12%左右。从这个角度上来讲，SARS对电力需求的拖累将很大程度上取决于对投资和重工业产生的影响。但是全年电力装机的增长只有 5－6%。7%左右的电力供需缺口将提高全国平均利用小时约 6%到 5100－5200小时。华东、华中和川渝的电力供需缺口尤为明显。对于现有发电商来说，EBITDA利润率越高，税前利润率越低，利用小时提高对于利润的促进将越明显。通过对于现有已经立项项目的计算，我们预计从 2003－2006年我国发电装机容量的年复合增长率将达到甚至超过 10%。换句话说，如果在此期间电力需求增长率低于 10%，电力紧缺的局面到 2004年底 2005年初就可望缓解；利用小时也将呈现前高后低的走势。电力供求形势的紧张直接导致监管环境的回暖和舆论环境的改善。国家发改委不仅叫停了各地区私自进行的电价改革，并且考虑在各地推行移峰填谷的分时销售和上网电价。我们认为，对于计划外电量电价的纠正将有利于历史上电力供求宽松电源机构复杂地区，如川渝华中福建地区的独立发电商；而分时电价则可能最先受惠于上海和广东两地的独立发电商。对于同样幅度的电价调整，税前利润越低，独立发电商利润提高越为显著。华电集团向山东国电的资产注入表明：发电集团内部整合进展较快，而其选择核心上市公司的标准主要是公司总体规模和管理水平。而由于战略关系和资产数量质量方面的考虑，现阶段发电集团对于上市子公司的支持将主要集中在核心公司。华能国际和山东国电将继续接受母公司的注入，而国电电力的资产收购可能至少年底左右才能展开。电力行业供需环境的恶化以及监管环境的回暖将提高电力上市公司的市场估值水平；规模的扩张为独立发电商提供额外的盈利增长动力。结合公司发展潜力和估值水平，我们给予华能国际“推荐”的投资评级；国电电力如果顺利发行可转债，下半年盈利水平可有较大提高，建议投资者可以同时关注。请参阅每页底端的重要披露中国国际金融有限公司China International Capital Corporation Limited目录电力需求增长速度超出预期电力需求旺盛，弹性系数提高工业发展是电力需求最为主要和直接的推动力量回归法预测 2003年发电量增长用电密度法预测 2003年需求增长SARS的流行对于电力需求的影响电力供需缺口扩大现有电源项目投产不足供需缺口提高发电机组利用率利用率提高改善机组经营效率存在地区性差异利用小时提高对于独立发电商盈利影响调峰矛盾更加突出未来 3年电力供需展望监管环境回暖清理计划内外电量电价推行分时电价电价敏感度分析东北进行竞价上网试点兼并收购可渐次展开山东国电打响“母公司收购”的第一枪核心公司得到母公司主要支持收购市盈率必须低于资金成本倒数方有盈利贡献行业估值分析行业估值分析风险因素4456791111111313151618202021222325252527292931华能国际国电电力申能股份内蒙华电粤电力推荐(1－1－1)短期推荐，长期中性(2－1－2)中性(1－2－2)中性(2－2－2)回避(1－3－2)3335373839华电国际—即将海归的又一行业巨头402本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用.中国国际金融有限公司China International Capital Corporation Limited表格表 1：1982年以来发电量相对于工业增长以及轻重工业增速差回归结果 .............................................................. 6表 2：1999年以来发电量相对于工业增长以及轻重工业增速差回归结果 .......................................