第十三节利率期货.pptVIP

在实际中，转换因子是由交易所计算并公布的。 算出转换因子后，我们就可算出期货空方交割100美元面值的特定债券应收到的现金： 空方收到的现金 =期货报价?交割债券的转换因子+交割债券的应计利息 （5.16） 上式中，期货报价是指标准券的期货报价，而空方收到的现金实际上就是期货合约的实际现金价格或发票价格。 注意，式中的应计利息是交割债券在实际交割日的真实应计利息。 （计算例子见教材pp94案例5.5 的第二部分） * 转换因子制度固有的缺陷和市场定价的差异决定了用何种国债交割实际上是存在差异的。这样，市场空方必然选择最合算的债券进行交割，从而出现了“交割最合算的债券”（Cheapest-to-Deliver Bond）。 交割最合算的债券就是购买交割券所付的价格与交割期货时空方收到的现金之差最小的那个债券。 交割成本=债券报价+应计利息－（期货报价?转换因子+应计利息） =债券报价－（期货报价?转换因子） * 由于国债期货的空方拥有交割时间选择权和交割券种选择权，因此要精确地计算国债期货的理论价格是比较困难的。但是，如果假定交割最合算的国债和交割日期是已知的，那么可以通过以下四个步骤来确定长期国债期货价格： 1．根据交割最合算的国债现货的报价，算出该交割券的现金价格。 2．运用支付已知现金收益的远期定价公式 根据交割券的现金价格算出交割券期货理论上的现金价格。 3．反向运用式（5.16），根据交割券期货的现金价格算出交割券期货的理论报价。 4．将交割券期货的理论报价除以转换因子即为标准券期货理论报价，也是标准券期货的理论现金价格[1]。 （详见案例5.7） * 资产的利率风险一般被表述为资产价格变动的百分比对到期收益率变动的敏感性： （5.18） 现代的久期（Duration）就被定义为利率敏感性资产价格变动的百分比对到期收益率变动的一阶敏感性，： （5.19） 由于一阶导数捕捉了函数价值敏感性变动中的主要部分，所以久期反映了资产价格利率风险的主要部分。久期越大，资产的利率风险越大；反之则越小。注意久期一般为正 。 * 传统不含权债券的久期 对传统的不含权债券： （5.20） 求导可得 （5.21） 式（5.21）就是传统的修正久期（Modified Duration）。它由 和麦考利久期（Macaulay Duration）两个部分组成 。 * 麦考利久期的概念 麦考利久期可以解释为付息期1，2，3…直至m的一种加权平均，其权重为各期现金流现值占债券价格（所有现金流现值之和）的比重，权重之和为1。从这个意义上说，麦考利久期是期限的加权平均，其单位仍然是年，这是久期名称的最初来源。但真正考察债券价格对利率敏感程度时，我们仍然必须使用修正久期而非麦考利久期。 注意，（5.21）对久期的定义取决于债券定价模型（5.20），仅适用于普通的不含权债券，而无法普遍适用于一些更复杂的利率敏感性资产如含权债券和利率期权等。 相比较之下，目前式（5.19）　　　已成为最具一般性、最能反映久期作为利率敏感性衡量指标这一性质的定义与公式。 * 在实际当中，人们通常用式（5.19）的下述差分形式计算定价模型比较复杂的利率敏感性资产的久期： （5.22） 其中　和　分别代表到期收益率下跌和上升时所达到的资产价格。 * 利率远期和利率期货的久期取决于其标的资产的久期和远期（期货）本身价值变化的计算方式。 －例如，欧洲美元期货合约的价值变动源于期货报价的变动，而期货报价等于100－期货利率。因此欧洲美元期货的久期就是期货利率的久期，而后者的久期取决于LIBOR利率对特定到期收益率dy的敏感性，如果这两者是一对一变动的，欧洲美元期货的久期就等于1。 －另外，由于长期国债期货的报价取决于标的资产长期国债的价格，长期国债本身的久期一般都比较大，而长期国债期货本身的到期期限偏短，因而一般认为长期国债期货的久期近似等于其标的资产的久期。值得注意的是，在计算长期国债期货的久期时，必须找到交割最合算的债券，并以此债券的久期作为期货的久期。如果后来市场利率的变化导致交割最合算的债券发生变化，期货的久期也会随之发生变化。 * 久期套期保值的基本思想 由于久期反映了资产所面临的大部分利率风险，如果整个投资组合多空数量匹配得当，使整个组合的久期等于0，那么就可以消除该组合的大部分利率风险。 * 假设用利率期货对其他利率敏感性资产进行套期保值，套期保值比率n应使得组合的久期 其中 由于组合的久期等于组合内资产的久期之和，则使得组合久期等于0的套期保值比率n为 （5.23） 　和　分别表示被套期保值资产和利率期货的久期。 * 因此，为了对冲dy的变动，所需要的套期保