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投资分析和组合管理 第七章 衍生市场和 衍生证券介绍 内容提要 本章主要介绍衍生市场和衍生证券，从衍生市场和衍生证券的基本特点出发,首先简单地描述衍生证券的基本类型：远期合同、期货合同与期权合同；然后，讲解与远期、期权市场有关的基础性术语；再次，解释每一种工具产生的收益结构的相似与区别；接着，讨论期货和期权的关系及所产生的买卖平价。最后，我们讨论利用衍生产品管理股票和债券组合时三种最常用的方法，特别强调通过衍生产品调整风险以更好地满足投资者需要。 内容提要 通过本章的学习，学生应该掌握以下要点： 1.衍生市场和衍生证券的基本特点。 2.衍生证券的基本类型和交易术语。 3.衍生工具产生的收益结构。 4.期货和期权的关系。 5.通过衍生产品调整风险。 §1 衍生市场概论 1.远期和期货市场 1.1.远期合同的特点 通常一份远期合同的持有者有交易另一种有价证券或商品的权利和义务，这里的有价证券或商品是基础资产。交易是在预定的未来某个日期以预定的价格进行的。交易完成的未来日期被称为交易到期日，而交易发生时使用的预定价格称为远期合同价格。 §1 衍生市场概论 现货与远期市场交易有一个重要的相同点，这就是多方和空方获利的条件相同。即使交易结算的时间变化了但低买高卖始终是远期市场的获利原则。 远期合同是在柜台交易市场签订的。这就是说，远期合同是两方私下的协议，这种私人协议的优点是合同的条款是完全有弹性的。合同可以包括两方同意的任何内容。对交易者而言还有一个吸引人的特点：这些协议不要求抵押品。空头和多头彼此信任，相信对方在日期T能履约。缺乏担保品意味着远期合同隐含了信用风险。 §1 衍生市场概论 1.2. 远期合同的不利条件 远期合同的不利条件是它缺少流动性，也就是说在合同到期钱，合同的签定者很难退出合同。因为一份协议越是根据特定的个人专门签定的，它对其他人越缺少市场性。期货合同通过把协议的条款标准化解决了这一问题（如到期日、基础资产的质量、数量的标准化），使合同可以进行买卖。 §1 衍生市场概论 1.3.期货合同 与远期市场相反，期货合同中双方的交易是通过集中的市场进行的。该市场称为期货交易所（futures exchange）。虽然，合同的标准化降低了使用者选择最合适条款的能力，但它创造了信用同质性。这样合同的交易双方可以在到期日之前履行合同。因为他只要以现在的市场价格在交易所交易一个与原来头寸相反的合同就可以了。 期货价格与远期合同价格相似。在合同有效期的任何时候新进入合同的多头或空头不需要支付溢价，但是交易所要求双方交抵押品或保证金以保护自己免遭损失。 §1 衍生市场概论 2.期权市场 2.1.期权合同的特点 期权合同的购买者只享有权利不承担义务。他的权利是在预定的日期，以预定的价格执行买卖基础证券或商品的合同。与期货合同不同，期权给多头的权利是决定在合同到期时是否履行合同。如果买方选择履行合同，期权卖方必须按协议执行合同，所以期权市场的义务是单方的。如果买者愿意交易，卖方必须在协议的范围内对买方负责。期权有看涨期权（有权买进基础有价证券）和看跌期权（有权卖出相同的基础资产）。 §1 衍生市场概论 2.2.期权合同的种类 期权可分为美式期权和欧式期权。欧式期权只能在到期日（日期T）交易，而美式期权则可以在到期日之前的任何一个时间交易。 2.3.期权合同的价值 期权日期0的溢价可分为两部分：内在价值和时间溢价。内在价值指如果卖者立即执行合同时，他能从期权中得到的价值。时间溢价指整个期权溢价与内在价值的差。 与远期和期货相同，期权既有柜台交易又有在交易所交易的。在交易所交易的，只是合同的卖方交付保证金。因为只有他有义务在到期日履行合同。期权以各种基础有价证券为基础，其中包括期货合同或其他期权。 ? §2 衍生证券的投资 1.衍生投资的基本特征 1.1.买入期权 1.2.卖出期权 2.远期合同的基本盈利图表 2.1.买入期权 2.2.卖出期权? §3 远期合同与期权合同的关系 1.卖出—买入期权平价 卖出—买入期权平价（put—call parity），它表明看涨期权和看跌期权溢价之间的关系表示。他们假设金融市场没有套利机会，也就是风险相同收益相同的证券（或证券组合）必须以相同的现值出售。这样。要理解衍生证券在有效资本市场是如何被估价第一步应知道卖出—买入期权平价。 §3 远期合同与期权合同的关系 1.1.看跌期权—看涨期权—现货平价 其中，短期国库券的价值是以现在使用的无风险利率为折现率折现面值得到的结果。RFR代表无风险年利率，T代表到期的时间（以年为单位