存量博弈中的震荡静待春季躁动行情-诺亚财富.PDF

月度报告 存量博弈中的震荡，静待春季躁动行情 2015 年12 月 报告摘要  从宏观经济面看，经济发展的“三驾马车”中，房地产投资继 续走弱带动固定资产投资增速持续下滑，海外发达国家经济 增长降速使得出口加速下降，投资、出口这两项经济增长的 传统拉动力的动能明显减弱，而消费虽然出现小幅回升但回 升幅度不足以拉动经济增长，前三季度GDP增速跌破7%的年 初目标，显示出当前经济下行的压力继续加大。世界经济态 势趋向走弱，国内外需求低迷，传统工业产能过剩，难以出 现明显改善，市场信心不足。但是政府的刺激政策已经有一 定效果，11月份PMI数据继续回暖。  从资金面看，考虑到存款准备金率仍然在19.5%的水平，相 较于6%的历史地位仍有较大降准空间。因此，我们维持货币 政策将长期继续维持宽松的判断。  短期市场一方面受到美联储加息预期影响，另一方面担心注 册制提速对市场冲击，有震荡调整风险。但我们也认为在政 策宽松大背景下，系统性风险被兜底，调整震荡会出现更多 机会。通常12月向新一年1月转换时期易出现春季悸动行情， 其中中央经济工作会议、一号文的发布、QFII资金全球布局 等都将成为扰动市场的因子，银行贷款在年初的集中释放也 将进一步降低无风险利率水平。中期来看，我们仍保持市场 处于制度改革下的估值修复行情，以蓝筹板块带动市场风险 偏好，后期以结构性风格为主的基本判断。 投资研究部 汪波 wangbo@ 诺亚财富管理中心诺亚财富管理中心 研究部研究部 张珺张珺 第1 页 zhangjun4@zhangjun4@ 研究部研究部 黄琳珊黄琳珊 huanglinshan@huanglinshan@ 研究部研究部 李莹李莹 专题研究报告 一． 宏观面 1. GDP：持续放缓 如图1 所示，2015 年第三季度GDP 当季同比增速6.9%，前三季度累计同比增速6.93%， 跌破年初制定的“保7”的GDP 增长目标。这是自2009 年二季度以来，GDP 增速首次 下降至 7% 以下，显示出经济下行的压力