短期业绩波动难掩长期增长潜力.PDFVIP

公 司 研 究 DONGXING SECURITIES 短期业绩波动难掩长期增长潜力 2012 年2 月15 日 推荐/首次评级 ——天润曲轴 （002283 ）调研快报 天润曲轴 调研快报 东 兴 证 王明德 分析师 执业证书编号：S1480511100001 券 联系人：韩庆 电话：010 邮箱：hanqing@dxzq.net.cn 股 份 事件： 有 限 近日去天润曲轴进行了实地调研，并就公司经营情况，发展规划与公司进行了深入的交流和沟通。 公 司 观点： 证 券 1、公司未来的市场开拓空间大 研 究 公司是国内最大的重卡发动机曲轴制造商。根据中汽协的统计，2011 年国内汽车企业共生产汽车用柴油机 报 358.96 万台，公司汽车用柴油机曲轴市场占有率在25%左右。其中，公司在国内重卡发动机曲轴市场占有 告 较大优势，市场占有率接近35%。目前，重型发动机曲轴贡献了公司大部分营业收入，占比接近80%。 图1：2007-2011 年公司车用柴油机曲轴市场占有率 图2： 公司主营业务收入结构 资料来源：中汽协，东兴证券研究所 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 除继续稳固重轴市场中的优势地位外，公司也在积极开拓中型和轻型曲轴市场，未来要实现产品结构向轿车、 轻卡曲轴和中重卡车、大马力柴油机曲轴并重的多品种、多系列格局的转变，带动胀断连杆等汽车零部件相 关产业快速发展。根据去年募投项目计划，公司到2013 年将至少增加 10 万支中型发动机曲轴、15 万支轻 型发动机曲轴、20 万支轿车发动机曲轴的产能。由于新增产能已与下游厂商签订了合作协议，未来成长性 较确定。 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 P2 东兴证券调研快报 短期业绩波动难掩长期增长潜力 DONGXING SECURITIES 图3：公司未来两年产能预测 资料来源：中汽协，东兴证券研究所 潍柴动力是公司最大的客户，对其销售收入占公司总收入的37%左右。公司未来除继续提升在潍柴采购中的 比例外，还将积极开拓其它重要客户。目前公司已取得潍柴动力、东风康明斯、西安康明斯、一汽锡柴、广 西玉柴、上柴股份等国内主要发动机主机厂的配套资格。未来通过加强与下游客户在新产品上的合作，公司 在行业内的市场占有率将进一步提升。目前公司在重型曲轴领域的主要竞争对手是辽宁五一八，两者占据了 国内重型曲轴大部分的市场份额。中型柴油机市场上，公司主要竞争对手是海德曲轴、桂林福达和江苏松林。 轻型机曲轴门槛低、容量大，拥有近百家曲轴生产企业，公司产品未来的定位在高端轻型曲轴领域。 图4：2011 年国内车用柴油机厂家产量 图5：2011 年国内车用柴油机厂家市场占有率 资料来源：中汽协，东兴证券研究所 资料来源：中汽协，东兴证券研究所 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 东兴证券调研快报 P3 DONGXING SECURITIES 短期业绩波动难掩长期增长潜力 表 1：我国重型、中型、轻型曲轴生产企业及配套情况 曲轴类型