立足空调阀门主业,.PDFVIP

证 三花股份 （002050）深度跟踪报告 券 研 立足空调阀门主业， 究 报 迈向制冷零部件新领域 告 / 公 2015 年1 月27 日 增持 （维持） 司 投资要点 当前价：13.57 元 研 究  注入微通道换热器业务，潜力资产持续登陆上市平台。公司拟向集团全资 中信证券研究部 子公司定增12.8 亿元，收购集团微通道换热器资产，同时配套融资4 亿元 / 用于相关产能建设并补充流动资金。资产盈利能力优质，2014 年实现收入 胡雅丽 家 7.6 亿元 （同比+30%），净利7412 万元 （同比+57）。微通道换热器在汽车 电 空调中应用广泛，随着相关技术成熟，在家用/商用空调领域的替代空间也 电话：021 行 逐步打开，增长空间广阔。公司产品市场份额领先，在全球家用/商用空调 邮件：huyl@ 业 微通道换热器市场份额达31%，后续也有望逐步向车用空调领域拓展。 执业证书编号：S1010510120019  经营交接班顺利，上市公司专注制冷主业，集团孵化潜力业务，战略布局 清晰。公司经营交接班顺利，目前管理团队均为在三花锻炼数年的中坚力量， 金星 合计持有集团股权比例超过 50%，利益高度一致。公司战略布局清晰，上 电话：021 市公司专注制冷主业，集合电子膨胀阀、变频控制器等各项优质业务，核心 邮件：jinxing@ 资产平台地位突出；集团孵化潜力业务，向车用制冷等领域拓展，其中汽车 执业证书编号：S1010512100002 空调等业务与主业协同性较强，培育成熟后同样有望注入上市公司。  阀门主业地位稳固，“领跑者”制度催化电子膨胀阀继续放量。公司电子膨 联系人：甘骏 胀阀2014 年 1-9 月收入增长44% ，占比达15%。后续随着对毛细管、热 力膨胀阀的不断替代，电子膨胀阀普及率仍有很大提升空间。近期能效“领 电话：021 跑者”制度推出，料将在政策层面引领空调能效标准提升，催化电子膨胀阀 邮件：ganjun@ 放量。公司具备技术壁垒，份额领先，预计未来三年电子膨胀阀收入CAGR 超30%，持续贡献弹性。传统阀门四通阀、截止阀收入占比超50%，下游 相对指数表现 空调产量增长稳定，公司凭借规模与成本优势应可确保该项业务平稳增长。  借力主业优势，布局控制器、家电配件打开成长空间。公司利用阀门业务 沪深300 其他专用机械(中信) 客户资源与配套优势，向相关零部件进行业务延伸。其中我们预计变频控 三花股份 制器业务2014 年预计收入超8000 万元（同比+180%）。控制器是变频控 92% 82