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第一次并购浪潮 —美国若干历史发展因素对并购影响的分析 历史背景及特征 第一次并购浪潮发生在1893年经济大萧条之后，时间跨度为1897年到1904年，并在1898年到1902年达到顶峰。此次并购几乎影响了所有的矿业和制造业，主要集中在钢铁、食品加工、化工、交通设备、石化、金属制造产品、机械、煤矿八个行业。这些行业的并购约占这一时期并购的2/3。 这次并购浪潮以横向并购为主要特征，占所有并购数量的78.3%，纵向并购占总并购数量的12%，混合并购占9.7%，使美国工业集中度有了显著提高，形成了垄断的市场结构。这次并购浪潮使大部分行业集中度大幅提升，重复建设和低水平竞争迅速减少，产生了大批企业巨头，如杜邦公司、标准石油、通用电器、柯达公司、全美烟草、国际收割机公司等，加快了美国重工业化进程，彻底改变了美国经济结构，提升了美国国际竞争力，并为日后美国公司的全球扩张奠定了基础。 历史上若干发展因素对并购影响的分析 对于第一次并购浪潮的推动因素，存在着很多解释，其中主要的几个影响因素有：美国资本市场的发展、交通运输系统的扩张、规模效率、市场掌控意愿的增加、工业增速的放缓。下面我们将对这些因素对美国第一次并购浪潮的影响进行一些分析。 资本市场的发展 在1897—1904年间美国第一次并购浪潮时期，美国的资本市场已经发展到一个充分完善的阶段，在并购重组活动中发挥了重要的推动作用。 美国资本市场的发展历程 美国资本市场最早起源于1792年纽约华尔街的“梧桐树协议”，内战后至1890年中期，上市发行的股票量持续上升，日益增加的公司（尤其是铁路公司）通过在公开市场发行证券以获取广泛的资金来源。在1870年以后，以股份公司为代表的大企业已经成为美国社会生产的主导力量。在1897年到1904年美国第一次并购浪潮期间，纽约证券交易所、波士顿股票交易所、费城股票交易所、巴尔的摩股票交易所等为企业并购提供了配置资源的高效率平台，其间有60％的并购案通过证券市场进行，而以JP摩根为代表的华尔街投资银行则提供了大量融资和并购服务，有力地推动了企业并购重组活动。 资本市场在并购中的作用 资本市场所具???的融资、定价、交易、信息流通、奖惩等功能，使其在并购的各个环节都发挥独特的作用 融资功能：企业并购中的融资安排十分重要，通过合理的融资安排可以保证并购的顺利进行和降低资金成本。企业为并购而进行的直接融资，主要是利用各种金融工具来完成，不同的融资工具组合体现了企业不同的意图。并购规模的大小取决于企业融资能力的大小，成熟高效的资本市场所具有的多样化的金融工具，为融资并购提供了广阔的操作空间。 市场定价的功能：并购中的核心问题是对目标企业的定价问题，确定目标企业的价值需要考虑多种因素，其中资本市场对企业的评价应该是首先考虑的因素。企业的市场评价涵盖了来自各方面的信息，综合了市场所有参与者对企业的评价，从而是较为真实的企业价值反映，资本市场的有效性越高，对企业的评价则越真实，据此而形成的并购价格也越容易被双方认可。 并购目标的寻找功能：充分有效的资本市场，能将进入市场的所有企业的有关信息和预期都反映在对企业的市场评价中，准备参与并购的企业，能够很方便的从中获得目标企业的价值信息，并相应地作出并购决策。 效应生成的功能：通过资本市场进行并购有助于并购效应的生成。资本市场的信息公开性使得可以获得相对准确的目标公司的信息，从而可以判断并购后协同效应的大小及生成程度；通过资本市场融资可以降低融资成本，有助于增值效应的生成。另外，资本市场可以直接生成部分的转移效应，如溢价效应和市场重新评估目标企业的升值效应。 资本市场发展对美国第一次并购浪潮影响的几个方面的检验 我们将从一下几个方面检验资本市场在美国第一次并购中的作用 为了分析资本市场在并购过程中的参与程度，我们研究了第一次并购浪潮期间，为并购所发行股票在证券交易所交易的，占所有并购交易的比例。 具体而言，我们统计了1897—1902年间进行并购的的企业发行的股票，在并购后的三年，出现在纽约证券交易所交易列表中的数量，占所有并购数量的比例。 图4中的数据显示，：并购后的三年出现在纽交所交易列表中的股票大约占1897—1902年间所有并购数量的1/5，占总消失公司数的1/3，占法定资本总额的3/5；若把除纽交所以外的费城、波士顿、巴尔的摩等股票交易所的统计数据也加进来，则参与交易的股票占所有并购案的比例，从19.65%上升到23.2% ，占消失公司的比例，从30.5%上升到32.4%，占法定资本总额的比例，从64.3%上升到68.4%。 以上数据表明，在1897—1902年间，有相当大比例的并购案，通过有组织的证券市场发行股票，并直接或间接的受益于资本市场；而且高资本额、大规模的并购案，在资本市场发行证券，要比小规模的并购