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美国的客户适当性自律管理制度 特别推荐： 经济面发出见底企稳信号 “地”强“银”弱折射非对称降息预期 境外养老金为何青睐A股 曲终人散鄂尔多斯 为债心动 　　根据国际证监会组织《关于销售复杂金融产品的适当性要求》（征求意见稿），适当性是指中介机构在金融产品销售过程中，应当遵守的标准和规定。中介机构在向客户提供投资建议、个人的投资组合管理和推荐公开发行的证券时，应评估所销售的产品是否符合客户的财务状况和需求，客户财务状况和需求包括客户投资知识、经验、投资目标、风险承受能力（包括资本损失的风险）、投资期限，也可以包括定期追加投资、提供额外担保保障以及理解产品能力等。本文主要介绍美国客户适当性的自律管理。 　　一、美国客户适当性自律管理的历史 　　客户适当性原则起源于美国，最初只是规范证券经纪商行为的商业道德。20世纪20年代的金融危机以后，根据《1938年马罗尼法》（The Maloney Act of 1938，即《1934年证券交易法》第15章A部分的修正案）设立全美证券商协会（NASD），即现在的美国金融行业监管协会（FINRA）的前身，当时设立协会的主要目的之一是加强场外市场的自律管理。NASD为了确保场外市场证券交易的公平和有序，制定了一系列规则，其中就有投资者适当性原则，即Rule2310(a)：会员在向投资者推荐某种证券买卖或者交易时，要有合理根据认为这种推荐适合该特定投资者，对该特定投资者的判断取决于投资者向会员公开的（如有）其他持股情形以及财产状况和需求。但这项原则一直都没有发挥其保护投资者层面上的重要意义。在这一点上，SEC和NASD的立场是不同的，SEC在有关客户适当性原则的一个案例中指出，证券商对投资者相关情况的了解，应该是券商的义务，券商不得在未得到任何客户投资或者财务资料前推荐有关的证券。因此，1991年，为回应SEC的要求，NASD新增加了Rule2310(b),规定券商在向非机构投资人执行所推荐的交易时，除了交易金额有限的共同基金客户外，必须尽力获得客户的以下信息：客户的财务状况、客户的税务状况、投资目标、其他可以作为客户投资依据的合理信息。随着衍生品的发展，机构投资者相较于个人投资者所具有的投资判断能力优势逐渐消失，特别是基于对冲基金投资中存在的巨大风险，NASD在2003年提醒其会员要对对冲基金的推荐承担适当性责任（NASD Notice to Members 03-07）。此外，NASD还公布了针对非机构投资人的Rule2310(c)规则，针对低价股票的IM2301-1，针对投资者公平交易的IM2301-2，以及针对在线交易、日间交易和小额股票做了提示，逐渐形成了以Rule2310规则以及对规则解释为主的，对其他交易适当性做补充的一系列适当性自律规则体系。 　　美国纽约证券交易所（NYSE）实际上并没有一般的客户适当性义务规则，而是通过交易所的“了解客户”规则引伸和发展出来，即NYSE rule405规则，要求券商“勤勉地获得每位客户每项指令的关键事实（essential facts）”。事实上，NYSE rule405规则本意是要帮助会员排除不诚实或者不具有偿付能力的投资者，但是该规则逐渐演化为交易所自律组织层面客户适当性原则的重要依据。 　　二、美国客户适当性自律管理的新变化 　　2007年美国金融业监管协会（FINRA）成立以来，逐步对原来全美证券商协会（NASD）和美国纽约证券交易所（NYSE）的自律规则进行整合，逐渐形成统一的自律规则体系。2011年5月，FINRA发出监管通知（Regulatory Notice11-25），rule2111和rule2090将于2012年7月9日取代NASD rule2310和NYSE Rule 405(1)，成为FINRA新的适当性自律规则。 　　（一）客户适当性(Suitability) 　　rule2111即客户适当性，包括两条基本规则和7条补充规则。 　　基本规则一是：会员及其从业人员必须有合理的证据，证明向客户推荐的交易和投资策略是适合客户的；会员及从业人员要尽力查明客户的投资状况，这些状况包括但不限于客户的年龄、其他投资、财务状况和需要、税务状况、投资目标、投资经验、投资时间、流动性要求、风险承受能力，以及客户向会员及其从业人员就此投资建议提供的其他信息。 　　基本规则二是会员及从业人员要承担机构客户的适当性义务。rule 3110(c）(4)对机构客户做了规定：一是银行、储蓄和借款社团、保险公司，以及注册的投资公司；二是根据1940年的《投资顾问法》（the Investment Advisers Act ）203章在美国证监会（SEC）注册或在州证券监督局注册的投资顾问；三是其他实体，包括总资产在5000万美元以上的自然人、公司、合