第七讲资本市场债券09[1].5.pptVIP

第七讲 资本市场 债券市场 教学目的要求： 通过本讲学习掌握债券要素，债券基本种类及特征。对债券的期限结构及收益风险特征有实际的把握。 掌握债券供求分析的基本思路和方法。 能应用债券的供给和需求曲线进行债券供求均衡分析。 债券及其基本特征 债券bonds是债务人为筹措资金而向债权人出具的承诺按规定计算和支付利息,到期偿还本金的债务凭证。由于债券收益大多固定，因此也称固定收益证券。Fixed-income securities 大部分债务工具是一种支付年利的协议。债务工具包括所有的政府债券、公司债券、市政债券、抵押贷款债券以及由银行和其他商业部门发行的短期货币市场工具。 债券的要素包括： 利率或息票率 计、付息方式 期限和加权平均到期期限（weighted average maturity，WAM），久期 偿还条款 赎回和回售条款 第一节 债券市场及境外经验 资本市场上交易的是长期债券，包括长期的政府债券、市政债券和公司债券。 一、国债 财政部发行中期国债和长期国债为国家债务融资。 国债（national debts）是期限2年到10年的政府债券, 也称中期国库债券（treasury notes）； 公债（public debts）是期限从10年到30年的政府债券，也称长期国库债券（treasury bonds）。 2001年美国财政部宣布不再发行30年期限的债券。这一变化的动机是通过使用利率更低的期限较短的债券，来降低政府债券的利息成本。 下表是美国（中央）政府债券的构成 1995年12月31日 国债 国债在证券市场中有特殊重要意义。一是其利率期限结构可作为不同期限市场利率的参照，中长期国债,是市场中长期收益率的基准；二是短期国债是重要的货币政策工具；三是债券低风险性质使其成为重要组合投资工具。 截止到2002年末，美国国债余额已经突破了6.4万亿美元，其中可流通国债为3.2万亿美元 。而到2007年，国债余额已突破10万亿美元。 国债收益率特点 一是国债的利率较低，因为它们没有违约风险。但是一般仍高于通货膨涨率。 二是，大多数年里，短期国债的收益率低于20年期债券的收益率。 三是，短期利率比长期利率更富于变化，即短期利率更容易受到当期通货膨胀率的影响。 四是长期利率不像短期利率那样有显著的变化。因为长期证券的投资者们预料到高或低的通货膨胀率总会回复到比较正常的水平，因此不太在意通胀率变化。 国债收益率特点 国债收益率特点 几种特殊国债： 通胀调节式国债 通胀调节式国债的利率在整个债券的持续期间内不会改变。但是，用于计算利息支付的本金，却随着物价指数变动。到期时，通胀调节式国债会以调节通胀水平后的本金和发行时的面值中的较高价格赎回。 通胀调节式国债的优点在于它们使个人和机构投资者有机会投资于价值不受通胀影响的证券。这种证券可以为那些希望持有很低风险的投资组合的退休人士所用． 几种特殊国债： 本息剥离式国债 1985年美国财政部向储蓄机构发行记账式债券，名叫本息剥离证券(STRIPS)。 本息剥离证券将定期的利息支付同最后的本金返还分开。当固定本金国债或者通胀调节式国债的本息剥离后，每笔利息支付和本金支付都成了一份单独的零息债券。例如，5年期的中期国债到期时包含了10次利息支付，每6个月支付一次，持续5年。当这种债券被本息剥离时，这10笔利息支付和本金的支付，都成为了一份独立的零息债券。 这种创新产品适应了不同投资者的组合要求。 二、政府机构债券 美国称联邦机构债券Federal institution bonds， 是国会授权一些联邦机构发行的债券，但政府并不明确地担保这些债券。 这些机构以国会确认的国家利益为出发点，发行债券筹措资金。 美国两大住房抵押贷款融资机构房利美和房地美所发行的资产证券化证券也可看成是政府机构债。 机构债券的风险实际上是很低的。出售债券所筹措的资金是用于贷款的，这样贷款反过来为债券提供担保。另外，如果联邦机构在债务方面遇到了麻烦，它们可以利用其在财政部的信用额度取得贷款。最后，联邦政府也不太可能让它的机构陷入债务违约的困境。 尽管其风险很低，但机构债券的利率还是大大高于国债，很多投资者认为机构债券是低利率国债的一个很有吸引力的替代投资方式。 三、市政债券 市政债券Municipal bonds是由地方政府、县政府和州政府发行的证券。即地方政府债券。 为公共工程筹资而发行的市政债券可以免除联邦税，因此其利率可以低于国债。这样可以让市政当局以最低的成本筹集资金 。 有两种市政债券：一般责任债券与收益债券 一般责任债券general obligation bonds是没有特定的资产来为该债券提供担保的债