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第六章 筹资决策 本章框架图 第一节 认识资本成本 一、资本成本的含义 二、资本成本的作用 三、资本成本的类别 四、资本成本的计算 一、资本成本的含义 最低收益理论是从投资者的角度来定义资本成本的，认为资本成本是投资者要求的必要收益率或最低期望收益率。这一观点被西方财务理论界普遍认同。 使用代价理论认为资本成本是企业筹集和使用资金而承付的代价，其中企业在筹措资金过程中为获得资金而付出的费用称为筹资费用，如股票、债券的发行费用以及借款的手续费等；企业在生产经营、投资过程中因使用资金而付出的费用称为用资费用，如利息、股利等。 资本成本的理解 从两个角度 资本成本可以用绝对数来表示，也可用相对数来表示。用绝对数来表示资本成本就是资本成本额，用相对数来表示资本成本就是资本成本率。 理解资本成本要注意： 二、资本成本的作用 1、资本成本在企业筹资决策中的作用 （1）资本成本是影响企业筹资总额的一个重要因素。 （2）资本成本是选择资本来源的依据。 （3）资本成本是确定最优资本结构所必须考虑的因素。 2、资本成本在企业投资决策中的作用 资本成本是评价投资项目、比较投资方案和进行投资决策的经济标准。一般而言，一个投资项目，只有当其预期投资收益率高于其资本成本时，在经济上才是合理的；否则，该项目将无利可图，甚至会发生亏损。因此，国际上通常将资本成本看成一个投资项目必须赚得的最低收益率，视为是否采纳一个投资项目的“取舍率”，进而作为比较选择投资方案的一个决策标准。 三、资本成本的类别 1、个别资本成本 个别资本成本是指各种不同筹资方式形成的资本的成本。例如，股票资本成本、债券资本成本、长期借款资本成本、优先股资本成本、留存收益资本成本等。 2、加权平均资本成本 加权平均资本成本，又称综合资本成本，是以各种资本所占的比重为权数，对各种资本的成本进行加权平均计算所求出的成本。 3、边际资本成本 边际资本成本是指企业每增加一元资本而增加的成本。 四、资本成本的计算 （一）个别资本成本的计算 （二）加权平均资本成本的计算 （三）边际资本成本的计算 (一）个别资本成本的计算 1、银行借款资本成本的估算 2、债券资本成本的估算 3、优先股资本成本的估算 4、普通股资本成本的估算 5、留存收益资本成本的估算 1、银行借款资本成本的估算 （1）在不考虑货币时间价值情况下的银行借款资本成本的估算 （2）考虑货币时间价值情况下的银行借款资本成本的估算 考虑货币时间价值情况下的银行借款资本成本的估算 考虑货币时间价值情况下的银行借款资本成本估算的例题 2、债券资本成本的估算 发行债券的成本主要包括债券利息和筹资费用，企业债券的利息费用也在所得税前列支。因此，债券资本成本的估算方法类似于银行借款的估算只不过是债券的筹资费用一般较高，在计算资本成本时一般不能忽略不计，而应予以考虑。另外，债券的发行价格有平价、溢价和折价三种，债券利息要按照票面额和票面利率确定，但债券的筹资额应按照具体发行价格计算。 不考虑货币时间价值情况下的债券资本成本的估算 考虑货币时间价值情况下的债券资本成本的估算 3、优先股资本成本的估算 优先股要定期支付股息，但是没有到期日。优先股的股息用税后利润支付，不能获得税收优惠。股息在税后支付，而利息在所得税前列支，这是权益资本成本和债务资本成本在计算中的最大的不同。如果优先股股息每年相等，则优先股股息可视为永续年金，可采用下式计算优先股资本成本： 4、普通股资本成本的估算 估计普通股资本成本通常有三种方法：资本资产定价模型、股利折现模型和债券收益加风险溢价法。三种方法各有优点和缺点，只是资本资产定价模型使用得最为广泛。 资本资产定价模型 股利折现模型 债券收益加风险溢价法 债券收益加风险溢价法，又称债券收益风险调整模型，这种方法认为风险越大，投资者要求的收益率就越高。由于普通股股东的投资风险大于债券投资者，因而在债券投资者要求的收益率的基础上再加上一定的风险溢价，就可以计算出权益资本成本。计算公式见下式所示： 普通股资本成本=债券资本成本+风险溢价 5、留存收益资本成本的估算 留存收益资本成本的实质是普通股股东出资额的机会成本。留存收益资本成本的估算方法与普通股相同，也有资本资产定价模型、股利折现模型和债券收益风险调整模型三种方法，但在利用股利折现模型估算留存收益成本时不考虑筹资费用。 表6-10：个别资本成本计算方法 （二）加权平均资本成本的计算 加权平均资本成本是以个别资本在公司总资本中的比重为权数，计算出的各项资本成本的加权平均数。加权平均资本成本由个别资本成本和个别资本在总资本中所占的比重两个因素共同决定，计算公式如