如何在震荡市中选出牛股-逆向投资的回归.ppt

二О一一年六月 逆向投资的回归 中国银河证券 策略团队 一、短期：经济增长回升、物价增速趋稳 经济增长回升：投资托起经济增长 物价增速趋稳：猪头还能涨多少？ 一、短期：经济增长回升、物价增速趋稳 物价增速趋稳：已是同比数据的峰值，还有什么可怕的？ 一、短期：经济增长回升、物价增速趋稳 当主流科技产品的社会渗透率超过50%的时候，相关工业门类的资本回报水平开始下滑；超过90%时，利润率压力更大。这就是“滞”。 面对市场饱和，当不能通过战争获取市场的时候，再生产的维持必须依赖低端工人消费的扩大，工业生产体系中工人收入将提高。 但工人收入提高之后，不是首先购买工业品，而是首先改善其膳食结构，于是，食品类价格上涨。这就是“胀”。 二、时代特征：滞胀 1929年，当小汽车在美国城市家庭的渗透率超过90%的时候，工业体系利润率出现断崖式的下滑。 二、时代特征：滞胀 1960年代，家电在西方社会快速普及。特别是1962年第一颗通讯卫星升空之后，电视从重新起飞阶段快速走向繁荣。到1960年代末，美国城市家庭电视渗透率接近90%。以半导体技术为代表的现代家电生产的利润率从顶峰下滑。 电视机渗透率达到90% 二、时代特征：滞胀 2000年前后，互联网在美国城市的家庭渗透率超过50%；2007年超过90%。以计算机为代表的主流工业品利润开始下滑。 二、时代特征：滞胀 美国的现实是： 资金市场向中央银行主动融资的意愿低迷， 社会主体之间融资的信用成本较高。 这意味着中央银行必须继续主动创造信用以维持经济中的资金流， 看来，量化宽松，欲罢不能。 二、时代特征：滞胀 普遍认为，持续的量化宽松预示美元将再次泛滥，将会对其他国家带来汇率波动、资产泡沫等冲击。 这些观点都是对的，但这对美国来说或许是好事。债务从来都是依靠通胀来解决的。 债务型通胀：财政困境的必然出路 二、时代特征：滞胀 美国在2007年之前的大繁荣中积累了外债；欧洲在2007年之后的危机中积累了政府债务。债务占GDP的比重，在现实中已经突破。 二、时代特征：滞胀 从财政盈余来看，政府年年欠账。 只要债务规模增速小于名义GDP增速，债务安全性就能够保证。 二、时代特征：滞胀 二战给美国政府留下了庞大的债务。1946年，公众（含美联储）持有的美国联邦政府债务对GDP的比率为108.6%；在随后的30年之中，国债－GDP比率几乎连年下降，原因包括经济增长和通货膨胀两方面。到1975年，国债－GDP比率已降至25.3%，到近60年之后的2003年，这一比率也只有36%的水平。 美国的联邦债务－GDP比率 二、时代特征：滞胀 债务型通胀的必然性： 无论是美国量化宽松导致的政府债务规模扩大， 还是欧洲债务危机中问题国家偿债持续能力问题， 最终都将通过通胀来提高名义GDP数量值来提高债务安全性 我们谓之“债务型通胀”。 危机不会重来： 因为成长了，才有烦恼。 量化宽松的退出面临的是如何激起经济活力的问题， 政府债务比重过高面临的是如何节制财政的问题。 以上问题，最终都要靠发展来解决，而不是危机的导火索。 二、时代特征：滞胀 第一次量化宽松：在雷曼兄弟于2008年9月倒闭后，美联储就赶忙推出了量化宽松政策。在随后的三个月中，美联储创造了超过一万亿美元的储备，主要是通过将储备贷给它们的附属机构，然后通过直接购买抵押贷款支持证券。 第二次量化宽松（QE2）：自2010年4月份美国的经济数据开始令人失望。美国联邦储备委员会公开市场委员会(FOMC)宣布，将再次实施6000亿美元的“量化宽松”计划，美联储发货币购买财政部发行的长期债券，每个月购买额为750亿，直到2011年第二季度。 如何继续宽松？ 尽管货币泛滥人所共知，但经济活力并未见起色，这就需要中央银行再次注水。直接购买债券的形式或许需要革新，但本质不会变，央行将容忍长期适度通胀。宏观经济学需要新的革命！ 二、时代特征：滞胀 2005年股改启动以来，伴随着中国全面参与全球产业分工，中国资本市场开始逐步融入全球金融体系。 我们认识A股，不应与2005年之前的A股进行对照。 我们既然已经融入了全球金融体系，就应从全球的大历史维度，来思考A股的未来。 三、适应震荡：逆向投资的回归 估值比较：估值底部不是绝对底部，但底部区间不会太远 PE 三、适应震荡：逆向投资的回归 估值比较：估值底部不是绝对底部，但底部区间不会太远 PB 三、适应震荡：逆向投资的回归 大师遭遇困境的时候，是最好的倾听机会！ 当我们想了解市场下一步的走向时，最好听听大师的看法。 当投资大师们遭遇困境、低潮时，才是倾听大师声音的最好时机。 上个时机90年代末美国网