Topic07-项目现金流预测.ppt

* （3）终结现金流量 1.资产变卖收入 2.清理和搬运费 S(1-T)+TB E(1-T) 3.收回的净营运资本 ΔW * 3.相关现金流预测综合例题 例一 扩充型(Expansion)投资项目 例二 重置型(Replacement)投资项目 东北财经大学金融学院·王立元 东北财经大学金融学院·王立元 第七讲项目现金流预测 债券与股票估价 澄清几个价值概念 债券与股票估价的基本原理 债券与股票估价的基本步骤 * * 项目现金流预测 相关现金流确定的原则 相关现金流的计算 现金流预测综合例题 * 什么是相关现金流量？ 凡是由于一项投资而增加的现金收入或现金支出 节约额都称为现金流入；凡是由于该投资引起的 现金支出称为现金流出；一定时期的现金流入量 减去现金流出量的差额为净现金流量。 * 1. 相关现金流确定的原则 （1） 实际现金流量原则 计量投资项目的成本和收益时， 使用现金流量而不是会计利润。 * 固定资产成本 投资项目初期经常需要较高的固定资产支出， 它是现金流出量。确定固定资产支出时，除 买价，通常还计入其运输费、安装费等。 * 非现金费用 在现金流量分析中，由于非现金费用没有 引起现金的流出，因而不应该包括在现金 流量中。但这些非现金费用对税收有影响。 * 净营运资本的变化 项目实施所增加的流动资产与增加的流动负债的差额 称为净营运资本的变化。实施新项目追加的净营运资 金应视为新项目的现金流出；在项目终止时，营运资 金可以收回，可视为项目的现金流入。 * 忽略利息支付和融资现金流 债权人 股东 流向公司 的现金流量 利息 * 忽略利息支付和融资现金流 投资项目的资金来源主要是两方面：股东投资和 债权人投资。当我们从公司角度，或者说从全体 投资者角度分析现金流量时，利息费用实际上是 债券投资者的收益；包括利息在内的现金流量净 额，才是全体投资者从投资项目获取的现金流量。 从一个角度解释 * 忽略利息支付和融资现金流 从另一个角度解释 计算投资项目净现值的贴现率通常是公司的加权 平均资本成本，具体说是受到项目不同融资来源 影响的综合资本成本；现金流量与贴现率的口径 一致，由此得出的评价结果才是合理的。 * 假设某项目初始现金流出量为1000美元，一年后的现金流入量 为1100美元；假设项目的投资全部是借入资本，年利6%，期 限1年；则与投资和融资决策相关的现金流及NPV如下表： CFt t =0 t =1 NPV(6%) 与投资相关的CF -1000 +1100 37.7 与融资相关的CF +1000 -1060 0 现金流合计 0 +40 37.7 若将t=1时的 CF1=1100中扣 除利息60，则 按1040求出 NPV=-18.87。 忽略利息支付和融资现金流 * （2） 增量现金流量原则 根据with-versus-without的原则，确认有这 项投资与没有这项投资现金流量之间的差额。 1. 相关现金流确定的原则 * （1）关联效应（Side Effect) 在估计项目的现金流量时，要以投资对公司 所有经营活动产生的整体效果为基础进行分 析，而不是孤立地考察某一项目。 侵蚀作用（Erosion） 增强作用（Enhancement） * （2）沉没成本(Sunk Cost) 沉没成本是指过去已经发生，无法由现在或将 来的任何决策改变的成本。在投资决策中，沉 没成本属于决策无关成本，不是相关现金流量。 * （3）机会成本(Opportunity Cost) 机会成本是指在投资决策中，从多种方案中 选取最优方案而放弃次优方案所丧失的收益。 机会成本与投资选择的多样性和资源的有限性 相联系，当存在多种投资机会，而可供使用的 资源又是有限的时候，机会成本就一定存在。 机会成本是增量现金流量，在决策中应予考虑。 * （4）增量费用（Incremental Expenses） 就像新项目的现金流入要以增量的观点衡量 一样，现金费用支出也以增量的观点来衡量。 * （5）间接费用（Indirect Expenses） 在确定项目的现金流量时，对于供热费、电 费和租金等间接费用，要做进一步分析。只 有那些确因本投资项目的发生而引起的费用， 才能计入投资的现金流量；与公司项目实施 与否无关的费用，则不应计入投资现金流量。 * （3） 税后现金流量原则 资本预算项目对企业税负所产生的影响， 除了税率以外，收入和费用的确认时间 也是重要的影响因素。税款支付发生得 越晚，一项收入应纳税款的